吴晓求：资本市场需要全面系统改革

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中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求12日在2013年中国资本市场论坛上表示，中国资本市场全面改革的时期已经到来，条件已经具备，有必要在各级全面推进中国资本市场的全面系统改革。

他表示，从发行制度到交易制度，再融资、股权激励、退市机制，都要全面梳理和彻底改革。只有这样，中国资本市场的战略目标才能实现。

吴晓求还表示，最重要的改革是扩大市场资金来源。他说，资金来源主要有两个方面。一方面，要改革现行的社保基金尤其是养老金的管理体制，这部分基金将在专业化、市场化、透明化和评估化的前提下有序、适度地进入资本市场。另一方面，有必要适当降低外国投资者进入中国市场的门槛。只有这样，中国才能成为国际金融中心，也只有这样，中国的资本市场才能繁荣。

会上，吴晓求提出了他关于资本市场改革的十条建议中最重要的四条。

首先，发行制度的改革并不注重定价机制。价格合理还是不合理并不重要。关键是看它的定价机制。定价机制的市场化方向没有错。两个要素中的一个是充分的查询机制，另一个是多个主体的查询，即审批主体、要审核的内容和要审核的人员。这非常重要。作为未来改革的方向，发行审计的主体和事后监督的主体应该适当分离、制约和相互制约。

其次，改革的重点是退市机制，一进一出。进入市场的目的是列出未来有增长的企业。退市机制是一种市场净化功能。它是市场的清道夫。它需要清除许多劣质的东西。中国退市机制的历史和中国资本市场一样悠久。然而，中国的退市机制是低效的，它基本上是一个装饰，因为它的各种利益正在阻碍它。因此，必须引入除名机制。在过去的20年里，只有两三家公司真正完全退出了市场，这不符合市场规律。现在一些企业正在进行技术创新，使得应该退市的企业留在市场上，这是不合理的，严重损害了退市的效率。这是改革的重点。最近，两家交易所大幅修改了退市规则。当然，实际效果仍然未知。

三是信息披露和内幕交易改革。内幕交易是对市场最大的损害，需要更多的惩罚。中国资本市场的非法成本如此之低，以至于他可以站出来承担风险。我们对违法违规的处罚太轻，需要调整。

第四，政策应该调整。没有政策调整，基本上就没有发展。因此，政策调整的重点在哪里？从供给和需求的角度来看，供给的焦点不在新股发行上，关键在于减持的规则。控股股东应在三年后减持股份。中国有两种想法误导了市场。一个是融资的概念。他错误地认为这个市场主要是融资，但实际上，这个市场主要是投资。第二个是现金，他认为这是现金的功能。因此，从供给层面来看，应重新研究股东锁定期，从当年到三年，三年后按比例减少，特别是对于中小板和创业板。