被误解的伯南克

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格林斯潘曾经说过:“如果你认为你理解我，那你一定是误解了我的意思。”这同样适用于他的继任者，现任美联储主席本·伯南克。上周四，伯南克的国会证词被许多媒体视为退出量化宽松的信号，这可能误解了伯南克的初衷。仔细阅读伯南克的证词后，所谓的信号更像是情景分析。何时退出量化宽松，他的回答很明确:“我不知道”，因为“这将取决于数据。”因此，与其猜测伯南克的态度，不如从数据分析中找到答案。 从就业数据来看，虽然美国的失业率从年初的7.9%下降到7.5%，但劳动力市场并没有出现“实质性的改善”。首先，失业率的下降主要是由于一些失业人员放弃了找工作，目前的劳动参与率已经降到了1979年以来美国的最低水平。其次，随着自动减赤计划的实施，公共部门就业连续两个月出现负增长，近两个月新增非农就业人数分别降至13.8万人和16.5万人，远低于2012年以来的平均水平19.1万人。第三，失业人口的长期失业率高达37.4%，但在金融危机之前，这一比率从未超过25%，这意味着失业率的下降在未来将面临更多的结构性阻力。第四，多达800万就业人口被迫选择兼职工作，因为他们找不到全职工作，这可能导致失业率被低估约5个百分点。 从通胀数据来看，目前基本不存在通胀风险，甚至通缩风险。作为美联储的主要目标，4月份不包括能源和食品在内的核心cpi同比仅增长1.7%，连续两个月下降，创下2011年7月以来的新低。如果将能源和食品考虑在内，cpi的下降趋势将更加明显。四月份的整体消费物价指数从年初的2%急剧下降到1.1%，这是近三年来的最低水平。与此同时，生产者价格指数也面临明显的下行压力。4月份，生产者价格指数同比增长率从上月的1.1%进一步降至0.7%，为2009年以来的最低水平。从领先指标来看，pmi中的价格分项指数也连续两个月下降，这意味着未来通胀仍有下行压力。 从内部市场数据来看，市场担忧的金融风险仍在可控范围内。包括美联储鹰派成员在内的许多人担心，持续的量化宽松可能导致资产泡沫，并产生潜在的金融风险。这个观点听起来很合理。自2013年以来，美国三大股指不仅完全收复了金融危机中的失地，甚至创下历史新高。这真的让人想起20世纪90年代末的互联网泡沫和2007年的房地产泡沫。但是否存在泡沫不仅取决于资产价格，还取决于资产价值。股票价值取决于企业利润，观察股票价格和企业利润相对水平的最佳指标是市盈率。根据美联储的统计，S&P 500的平均市盈率只有19倍，远低于前两个泡沫时期的30倍和27倍，这意味着从历史标准来看，当前资产价格没有被高估，甚至可能被低估。 从外部市场数据来看，美元升值压力正在加大，这可能威胁到出口和就业的复苏。自今年2月以来，受日本和其他国家央行动作加快以及美联储(Federal Reserve)退出量化宽松的传言影响，美元指数已从78.9大幅升至84左右，涨幅接近6%。在这种情况下，如果退出量化宽松的传言成真，我担心美元的升值步伐将进一步加快，这将对出口行业产生重大负面影响。尽管出口占美国经济的比重不到15%，但在国内公共部门和私营部门同时去杠杆化的背景下，出口部门已成为美国经济复苏的重要推动力。例如，今年第一季度，国内生产总值总体增长率上升了2.1个百分点，出口的直接贡献高达0.7个百分点。因此，弱势美元显然更符合美国人的利益。 根据美联储的财务数据，其资产负债表仍在以/0//的速度扩张。诚然，从绝对数字来看，美联储的总资产已达到创纪录的3.4万亿美元，比危机前的平均水平7000-8000亿美元高出三倍以上。然而，就相对规模而言，美联储的资产并不高。截至今年第一季度，美联储总资产与国内生产总值的比率仅为21%，明显低于日本银行(32%)、欧洲央行(31%)和英格兰银行(27%)。即使量化宽松政策持续到年底，使美联储的总资产超过4万亿美元，其占国内生产总值的比例也不会超过26%，这仍然是主要央行中最低的。总而言之，尽管量化宽松的未来是不确定的，至少从目前的数据来看，量化宽松仍有一定的必要性和可行性，美联储没有足够的理由过早改变方向。相反，正如伯南克所说，如果数据恶化，美联储甚至可能进一步扩大其资产购买规模。