两公司董事长辞职 实际控制人缺位藏隐忧

本篇文章878字，读完约2分钟

日前，格洛丽亚泰(300326)和华锐风电(601558)先后宣布了董事长的辞职公告；早些时候，金风科技(002202)掀起了十多名高管辞职的浪潮。

这些看似独立的核心高管辞职背后有相似之处——实际控制人的缺失。一位投行高管向《国家商报》表示，实际控制人的存在对于处于初创和发展阶段的中小企业非常重要，因为它直接关系到管理的稳定性。

格洛丽亚和华锐风电董事长辞职

在披露2011年1.6亿元的虚增利润后，华锐风电(601，558股，收盘价为5.60元)在3月12日经历了一场人事地震，曾被评为全国劳动模范的韩俊良宣布辞去董事长职务。对于韩的辞职，公司只称之为“个人原因”。

3月8日，凯莱特(300326，收盘价47.21元)也宣布了董事长兼技术总监的辞职，而就在公司发布2012年年报的前两天。公司秘书长丁奎在接受《国家商报》采访时表示，韩寿鹏的辞职是他个人的决定，公司的核心技术和资源不会只掌握在一个人手中，因此对公司的生产和运营没有影响。对于市场高度关注的股权分散问题，丁奎表示，实际控制人的缺失意味着几个股东的利益是共同的，公司的决策不会由一个人主导。

这两个看似独立的案例在两个公司没有实际控制人的情况下是相似的。

一位资深投资银行家告诉记者，比较常见的没有实际控制人的上市公司大致可以分为两种类型:第一种是股权结构非常分散，这在成熟市场的大公司中非常普遍。例如，ibm和可口可乐拥有相当分散的所有权结构，公司治理结构是标准化的。股权分散不会影响其投资价值。万科a股(000002) (00002，收盘价10.80元)也是其中之一。

二是股权结构不分散，但单一股东无法控制公司的股东会、董事会或影响公司的重大决议。例如，在2005年的阿里巴巴，由于雅虎的持股和软银的存在，股权结构形成了“三足鼎立”的局面，为后来的股权纠纷埋下了伏笔。

不同的生长阶段有不同的效果

长城证券M&A部总经理尹中宇在接受《商业日报》采访时表示，虽然股权结构不是a股ipo审核中的一个硬性指标，但如果股权结构过于分散，没有实际控制人，很容易让独立选举委员会担心公司的控制权是否稳定，甚至未来的发展前景。对于小规模公司来说，他们的股份分散，没有实际的控制人，因此管理层容易出现动荡，投资风险较大。例如，如招股说明书所示，由于股权结构相对分散，如控制权发生变化，可能会对公司的人事管理、业务发展和经营业绩产生不利影响。

另一个例子是金风科技(002202，收盘价为5.73元)，实际控制人不在。自2009年下半年以来，包括大量退伍军人和职业经理人在内的十多名高管相继辞职或更换职位。其中，在公司工作了25年多的前总裁郭健最终选择了辞去总裁一职，这非常尴尬。此前，媒体报道称，金风高管的离职主要源于内部治理问题，但与行业危机无关。

一位投行高管告诉记者，对于处于初创和发展阶段的中小企业来说，如果没有实际的控制者，管理的稳定性对于公司未来的发展至关重要。

40多家公司没有实际的控制者

据《全国商报》不完全统计，目前a股市场有40多家上市公司没有实际控制人。从行业角度来看，除金融房地产外，没有实际控制人的上市公司大多分布在it、通信、医疗等高科技含量的领域。业内人士认为，在投资此类公司时，我们应该注意三个方面:

首先，对于高科技企业来说，如果核心高管离开，就有必要研究公司的技术研发和可持续竞争力是否会受到损害。除了凯莱特，在上市的高科技企业中，硅宝科技(300019)、华生生物(300142)、天元堤(300047)、南达光电(300346)都没有实际的控制器。

第二，选择规模大、治理结构完善的上市公司。尹中宇认为，相比之下，如果一个小公司没有实际的控制人，高级管理团队就不稳定，前景暗淡，长期投资也不确定。建议关注大公司。以万科甲为例，公司治理结构完善，管理质量高且强，股权分散是好事。事实上，万科在a股市场的股权分散程度是显而易见的。截至2012年底，前十名股东持有总股本的23.45%。在中国，以王石为首的管理团队与作为金融投资者的华润之间的良好互动是罕见的，其样本意义更为珍贵。

第三，具有独特M&A价值的企业值得关注。据一位券商分析师称，由于股权分散且缺乏实际控制人，这类公司很容易被安抚，这有助于提高它们的估值水平。例如，大尚股份(600694)被茅野部门挂牌。