郭懿：今年经济出现强复苏的可能性很小

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第四季度以来的微弱经济复苏已经得到证实，但复苏强度并不好。前两个月不尽人意的经济数据让市场怀疑复苏的可持续性。第二季度宏观经济面临哪些风险？经济有可能再次下滑吗？通货膨胀会再次急剧上升吗？AVIC证券研究员郭毅就上述问题与菜园网民进行了深入交流。

去年第四季度，国内生产总值反弹至7.9%，月度数据显示出复苏迹象，但幅度较弱。今年前两个月的数据显示，经济复苏没有加强，郭毅认为这只能被定义为弱复苏。从三大需求来看，今年前两个月出口增速明显提高，但消费增速和制造业投资增速明显回落。国内需求疲软导致工业增加值略有下降，整体经济形势不太理想。总的来说，他个人认为，今年每个季度的国内生产总值增长率将保持在8%左右的狭窄范围内，强劲复苏的可能性非常小。

这种疲弱复苏的主要驱动力来自投资，特别是政府主导的基础设施投资和房地产投资，而后者发挥着更重要的作用。房地产市场的量价上涨带动了新的房地产建设的加快，对上下游相关产业起到了明显的拉动作用。

郭毅指出，流动性是经济增长的先行指标，基础设施投资和房地产投资都需要充足的资金支持。如果资金供应跟不上，投资增长率肯定会受到影响。目前，宏观层面的主要风险是社会融资水平可能下降。一方面，原因是今年新开工项目不足，更重要的是政策约束。目前，政府工作的重点明显偏向于“风险防范”。最近，监管政策不断出台，要求银行对资金池进行自查，限制银行发行债券向融资平台提供担保，加强对金融管理中非标准债券的监管，限制农村金融机构发行平台融资等。一系列政策的目的是加强对影子银行的监管，抑制地方政府债务的进一步扩张，逐步降低金融风险。影子银行的有限融资将不可避免地对社会融资总量产生负面影响。据估计，全年社会融资总额将达到16万亿元左右，甚至低于去年。

从基础货币的角度来看，在美元走强的背景下，第二季度外汇储备的增长可能会弱于第一季度。中国央行没有表现出在公开市场操作中大幅放松流动性的意图，而是努力保持稳定，货币政策不太可能继续放松。释放财政存款也是增加基础货币的途径之一，但国内需求疲软，政府税收增长速度明显低于去年，财政存款对基础货币的贡献也将减弱。预计第二季度流动性将比第一季度紧张，市场资本价格将有所上涨。

对于房地产投资，房地产市场调控政策的影响也应引起重视。自去年下半年以来，房地产市场持续升温，房地产销售一般比新开工建设提前半年左右。现在，数据显示新开工地区出现了显著反弹，这与房地产投资的增长速度相对应。主要问题是它能否持续。新五条的出台在短期内催生了二手房市场的火爆。随着地方细则的出台，二手房交易有望进入一段时间的冷期。虽然其中一些可能只是需要在短期内转移到新的住房市场，但在中长期内，政策预期的影响是最重要的因素。房地产市场监管力度的加大将降低房地产开发商对未来销售业绩的预期，从而阻碍从销售复苏到新建筑复苏的传导链。从这个角度来看，新的房地产市场将拖累房地产投资的复苏。

在出口方面，郭毅表示，今年前两个月出口增速相对较高，表明外部需求有所改善。然而，从主要出口国的经济形势来看，美国经济相对较好并处于稳定复苏之中，而欧洲经济并不理想。今年3月，欧元区pmi跌至4个月低点，德国和法国经济恶化。塞浦路斯局势对市场信心产生了负面影响。我们预计今年全年出口将保持稳定，但很难大幅反弹，出口对经济的贡献有限。

目前，对下半年通货膨胀形势的判断还存在一些分歧。郭毅认为，今年通胀压力不大。基于以上分析，今年经济的基调是弱复苏，社会融资在第二季度开始面临压力。全年社会融资总额估计约为16万亿元，与去年的增长相比非常有限。因此，产出缺口和流动性不会带来通胀压力，而外部输入性通胀压力是其通胀分析框架中的另一个重要因素。从当前国际形势来看，美国经济正在稳步复苏，qe3有望提前退出，强势美元有存在的基础，而国际大宗商品需求的反弹受到欧元区的拖累。在美元走强、需求疲软的情况下，大宗商品价格不太可能出现上涨趋势。因此，我们不需要太担心今年的通货膨胀情况，年度cpi很难超过3%。