美银美林经济研究部主管陆挺：继续看好A股

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对2013年全球经济走势的基本判断

全球经济对中国有很大的影响，中国对全球经济也有很大的影响。中国是世界第二大经济体，事实上，它在许多方面排名第一，尤其是大宗商品方面，而且它是世界上最大的消费国和最大的生产国。我们对全球经济的总体判断是，今年的全球经济增长将低于应有水平。我们预测美国经济将增长1.5%，低于去年的2.2%，美国经济要到明年才会反弹。我们看到了欧洲和意大利选举的动荡，每个人都开始再次担心风险。避险投资回归美元，美元开始走强，而黄金和大宗商品价格下跌。我们预测，欧洲经济今年和去年都将经历负增长，日本经济将好于欧洲。

债务悬崖和量化宽松退出是今年美国经济最大的不确定性。然而，自金融危机以来，道琼斯指数创出新高，美元走势强劲。然而，金融市场还没有出现这样的负面影响。原因是美国经济的主要问题是政府财政悬崖，这一问题自去年底以来一直没有得到解决，但它不会影响美国经济增长，而是会影响投资者信心。事实上，自2009年以来，美国家庭债务水平一直在下降，美国家庭总债务与收入的比率从金融危机前的130%下降到略高于110%。主要原因是美联储的量化宽松降低了美国家庭支付的利率，美国家庭的月债务支出从金融危机前的14%下降到目前的10.5%左右。美国家庭债务的改善导致了房地产业的复苏。2012年，美国房价上涨了6.5%，超过了中国统计局公布的中国房价涨幅。美国30年的抵押贷款利率只有3.3%，只有中国的一半左右。美国的新房和二手房库存非常低，只够出售四个月。每个人都对美国经济持乐观态度。现在大家都在担心美国退出量化宽松，但我们相信美联储不会很快退出量化宽松，因为美国失业率仍高达7.9%，通胀压力不大。当然，长期利率可能会上升，但这是经济复苏的正常表现，并将促进资金从债券市场流向股票市场。

如何判断中国今年的经济增长

我们对今年中国经济的判断是从高到低。具体来说，我们认为经济增长率将在第一季度和第二季度反弹至8.3%，然后在下半年降至8%左右。去年，中国经济增速一路下滑，从第一季度的8.1%降至第三季度的7.4%，并在第四季度反弹至7.9%。伴随经济增长下滑的是对大宗商品需求的担忧，有时甚至是恐慌。对中国今年的经济增长有两种看法。一是先低后高，高点出现在第三和第四季度；我们认为，中国今年的经济增长是先高后低。做出这一判断的原因是，今年上半年全国工业企业利润增长见底，下半年放缓。去年，中国股市表现不佳，不仅因为经济增长放缓，还因为除银行以外的一些非银行企业利润下降了16%。去年第四季度，中国企业利润出现反弹，同比增长20%，a股也在12月份出现上涨。今年的经济增长可能在上半年达到顶峰，在下半年会回落；相反，通货膨胀水平是先低后高。今年上半年通货膨胀率低于3%，下半年将超过3%。今年的经济增长率是世界上最快的之一。然而，中国经济不可能在未来十年保持高增长。从2011年到2020年，中国经济增长率可能会降至56%的水平。2000年，中国消耗了全球15%的钢铁、铝和铜。去年，中国消耗了全球50%的钢、铝和铜。如果今年的国家投资冲动是突然的，各种商品的价格将迅速上升，环境破坏和资源瓶颈将出现。中国现在是世界第二大经济体。就在去年9月中国经济恢复增长的几个月后，铁矿石价格上涨了70%。

中国企业今年的盈利能力会继续提高吗

2012年，规模以上工业企业的销售增长确实出现下滑，2011年至2012年利润大幅下降，这直接影响了大宗商品价格和股市。去年夏天，国际社会对中国经济的判断出现了分歧。主流观点认为，企业利润负增长是由于中国企业产能过剩、劳动力成本上升、缺乏自主创新和工业企业全球竞争力丧失。

我们认为，企业利润负增长的主要原因是去年上半年大宗商品价格下跌。企业库存使用的原材料是高价购买的商品，但产品低价销售，造成损失。去年下半年，商品价格出现反弹，但企业使用的原材料在去年上半年以较低价格购买。此外，商品价格的上涨也促使企业补充库存，增加需求。加上有利的基数效用，企业的盈利能力在去年第四季度大幅反弹。

最近，《国家五条》对房地产的宏观调控又开始了，货币政策也有收紧的迹象。这是否意味着牛市的结束

中国经济关注两个因素，一个是房地产，另一个是货币政策。“国家五条”中最有力的部分是对房地产增值征收的个人所得税。然而，当新政府从事城市化时，不可能限制各地的购买，而是扩大土地供应。现有限购措施不会放松，一些地方会加强，抵押贷款利率会上升，调控不会收紧，经济复苏需要更多资金，贷款条件会改善。最近，银行间利率飙升，每个人都在担心货币政策是否会改变。我们认为谈论收紧货币政策还为时过早。目前，央行对流动性的恢复可能是1月和2月的流动性注入调控。如果上半年社会融资总量稳定在18%-20%，货币政策总体上仍有利于增长。如果低于18%，就意味着收紧，因此股市需要谨慎。

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(证券时报新闻中心)