要不要把投资的事交给黑猩猩

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那些不熟悉投资理论的人可能不熟悉Fama，但我相信大多数接触过股票的人都听说过20世纪80年代的一个著名实验:一只大猩猩可以在报纸的报价表上随意扔掷飞镖来决定买哪只股票，收益率超过了由华尔街股票分析师组成的专家小组。事实上，这种竞争可能受到法玛理论的影响，这是对有效市场假说的直接检验。作为投资理论中最重要的两大理论基石之一(另一个是以capm为代表的定价理论，其支持者markowitz和Sharp获得了1990年诺贝尔奖)，有效市场假说是讨论和思考资产市场运行的基本出发点。

有效市场假说的基本思想并不复杂。追求利润的投资者会很快消化公司的收益和空的收益信息，从而使股票价格随时反映其内在价值，并且股票价格具有随机游走的特征。任何人试图获得超额回报的努力都是徒劳的。显然，这一假设过于“绝对”，因此有效市场分为强有效市场、半强有效市场和弱有效市场，关于有效市场的争论从未停止过。争论主要从三个方面展开:第一，通过观察，人们发现市场中存在一月现象、周一现象和小公司现象，这与有效市场假说相反；其次，人们从逻辑上质疑这一假设。例如，如果一家公司某一天突然上涨10%，该公司的价值是否会与前一天相比突然上涨10%？第三，人们用大量的统计数据样本来检验这个假设，不同的检验得出的结论也大不相同。

无论是在学术界还是在实践中，这一假说都被分为两组。一组倾向于或坚定地认为假设是有效的，而另一组倾向于认为假设是无效的。这种差异不仅反映了人们在学术认知上的差异，实际上还可能导致意识形态的分化。从意识形态的角度来看，那些认为有效市场假说成立的人高度重视市场，甚至走向市场万能。众所周知，弗里德曼是浮动汇率的坚定倡导者。他认为，大量的市场投资和投机会找到一个合理的汇率，而一个合理的汇率是稳定的。因此，只要实行浮动汇率，外汇自由交易，各国为保持汇率稳定而准备的外汇储备就没有必要了，外汇储备就会降到零。为什么市场认为这个价格是合理有效的价格？由于投资者分为理性投资者和非理性投资者，非理性投资者将在残酷的市场交易中逐渐被淘汰，理性投资者将被留在最后，理性投资者交易产生的资产价格当然是一个有效合理的价格。当他的理论被进一步扩展时，它变成了“投机创造稳定”，而另一位诺贝尔奖获得者默顿持有同样的观点。这种理想化的推论在逻辑上找不到任何漏洞，但客观现实是，在20世纪70年代大多数国际货币浮动之后，各国央行的外汇储备大幅上升。从这个意义上说，外汇市场并不像想象的那样有效，其价格发现功能也不总是完美的。

从实际市场情况来看，如果一个人相信有效市场的存在，最简单的方法就是投资指数基金。如果他对有效市场持怀疑态度，他可以通过发现错误定价的机会来获得超额回报。然而，如上所述，空.没有出现有效市场这是聪明的投资者充分利用市场上错误的机会赚钱的结果。这个利用市场机会的过程是一个产生超额回报的过程吗？似乎无论我们是否相信有效市场，有一件事是不可否认的，那就是，两个学派的前提是彼此存在。此外，虽然股票市场上有太多的人认为自己比别人聪明，但他们最多也只是和别人一样聪明，但也有一些投资者确实比大多数人聪明，比如巴菲特，他的表现一直超过市场。又如，在研究了台湾证券交易所的长期数据后，发现少数个人投资者可以持续盈利。这些都挑战了有效市场理论，也为积极的投资策略实践者提供了理论基础。关于投资是否应该给黑猩猩，似乎还没有结论。这更取决于你对自己的看法。

有效市场假说也可以扩展到其他市场，如住房市场。房价与位置、环境、交通和住房质量等因素密切相关。有买房或租房经验的人都知道，卖家(房东)提出的价格(租金)几乎考虑了所有这些因素，所以你很难找到价格低于内在质量的房子。因此，有些人要么先确定他们愿意支付的价格，然后根据价格找到合适的房子，要么不经过太多讨价还价就找到目标房子。这是效率市场！当然，如果每个人都懒惰，放弃寻找和讨价还价，讨价还价的利润就会增加。

传统上，诺贝尔奖被授予那些没有重大分歧并且经得起考验的理论。为什么今年的诺贝尔奖授予了有争议的emh？我的理解是，虽然效率市场不能称之为理论，它只能称之为“假说”，但它是分析金融市场运行的参照系和坐标，意义重大，正如0不代表什么，但0是最重要的数字，是正负参照系。

对法玛的观点提出质疑的最有权势的人之一是罗伯特·希勒，另一位诺贝尔奖获得者。提出假说的学者和质疑假说的学者一起获得了诺贝尔经济学奖。这种奇特的现象可能是诺贝尔经济学奖历史上的第一次。希勒质疑的通俗表达主要体现在他的著作《非理性繁荣》(第一版第9章或第二版第10章)中。一个完全相信有效市场假说的人不会承认资产市场存在泡沫。在他们看来，任何价格都是一个合理的价格(然而，中国市场上的一些批评家总是喜欢在股票价格极高和极低时为其价格合理性寻找一个基础，但他们并不放弃研究，希望通过研究获得超额回报)。质疑有效市场假说的直接结果是相信泡沫存在，希勒围绕泡沫产生的原因构建了一套行为金融理论。行为金融学的基本假设是人的理性是有限的，这导致了羊群心理。希勒在他的著作《非理性繁荣》中概述了泡沫产生和终结的大框架，分析了泡沫的诱发因素、放大机制、媒体在泡沫膨胀中的作用、“新时代概念”是如何导致泡沫形成的，以及泡沫破裂后市场是如何崩溃的。这本书引用了大量的历史例子，学术性不强，所以非常适合阅读。前几年，我一直在向我的朋友推荐这本书，期待着这本书。顺便说一句，我相信泡沫最终会破灭，也就是说，我相信价格最终会趋于增值。从这个意义上说，如果时间维度被移除，市场最终将是有效的。emh的信徒和怀疑者最终在无限的时间里走到了一起。

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