羊群效应与股市泡沫

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[大型证券公司倾向于避免“鹤立鸡群”，除非绝对必要，否则不会降低股票的买入评级。2001年10月，17位分析师中有15位仍将安然的股票购买评级定为“买入”或“强力买入”，尽管当时安然的市值缩水了50%，并爆发了一场金融丑闻。亨利·布洛杰特在1998年第一次引起了美国人的注意。此前，作为一名自由记者和英语教师，布洛杰特曾在日本旅行多年。回到美国后，他在cibc Oppenheimer Company担任互联网股票分析师。随着越来越多的人关注互联网股票泡沫，布洛杰特的分析开始引起人们的注意。1988年12月，布洛杰特发布了一个大胆的预测:Amazon.com的股价将在一年内从每股243美元涨到每股400美元。事实上，亚马逊的股价在不到两周的时间里就超过了400美元。 在那个疯狂的时期，布洛杰特的预测可能是一个自我实现的预测:在布洛杰特向所有人推荐亚马逊的股票后，亚马逊的股价在几个小时内飙升了25%。这一大胆的预测为布洛杰特赢得了声誉，并获得了美林分析师的工作机会，年薪数百万美元。 blodgett很有才华，他可以用几句话概括股市的特点。布洛杰特在1998年对互联网泡沫发表评论说，“股票投资者购买的实际上是他们对未来的展望。”以这样的口才和声誉，难怪布洛杰特会吸引各种媒体来报道。 blodgett今天对亚马逊股价的预测是准确的:1988年，他推荐的亚马逊股票价格为每股243美元，到2011年，如果用同样的标准衡量，这支股票的价格将升至每股1300美元。 blodgett敦促投资者在购买股票时注意公司的实际价值，并更多地关注一个行业的“领导者”，如亚马逊。雅虎。网站、易趣等。而不是过于关注小公司。用布洛杰特的话说，这些小公司“要么被兼并，要么破产，要么逐渐消失在市场中。”在私人通信领域，有营销问题的小公司，如lifeminder网站有限公司、24/7媒体公司、信息空公司，不在blodgett的推荐名单上。结果也证明这些公司真的一文不值，它们的市值缩水了95%甚至更多。但是有一个问题——一个大问题——出现了。不管blodgett私下如何批评这些公司，他仍然公开推荐lifeminder网站等公司，保持他们的购买评级，并在电视上为他们辩护。此外，这种不一致的表现似乎对那些与美林有金融业务往来的公司有利。不久，美国证券交易委员会指控布洛杰特欺诈，布洛杰特为案件细节辩护，但最终被罚款400万美元，终身不得从事证券交易业务。 布洛杰特知道，不管他现在说什么，华尔街的人都会有疑虑；他曾为《石板》杂志写了一篇关于玛莎·斯图尔特受审的短文，其中有一篇1021字的披露声明。 现在，布洛杰特有时间仔细阅读经济学家法玛(Fama)和希勒(Hiller)的著作，并将这些书的内容与他作为华尔街内部人士的个人经历进行比较。布洛杰特也开始了他的记者生涯，担任著名博客帝国“商业内幕”网站的首席执行官。所有这些经历使布洛杰特的观点变得成熟，尽管他在调查分析师和股票经纪人时感到沮丧和气馁。 blodgett对我说:“在与许多投资经理交谈后，我会发现他们可能会在下周、下个月或下个季度考虑这种情况。事实上，这项工作没有时间限制。关键在于你与竞争对手相比表现如何。事实上，你只需要确保在90天内没有任何差错，但是一旦在90天内发生任何差错，客户将会解雇你，媒体将会挖苦你，从现在起你的表现将会一团糟。一旦发生这种情况，基本原则就救不了你。” 想象一下，如果一个股票经纪人读过希勒的书，并且接受了书中提到的基本前提——高市盈率是市场价值被高估的信号。然而，经纪人只关心股票在未来90天的表现。股市的市盈率高达30倍，即股价估值是正常值的两倍，但90天内股市崩盘的可能性只有4%左右，这在历史上确实发生过。 如果股票经纪人的客户很有耐心，想提前一整年预测股市行情，他会发现股市崩盘的概率会上升到19%左右。这和在俄罗斯轮盘赌中输掉一场比赛的概率是一样的。股票经纪人知道这样的赌博在他被炒之前只能玩几次。但事实是，他还有其他选择吗？ 3 大型证券公司倾向于避免“鹤立鸡群”，除非绝对必要，否则不会降低股票的买入评级。2001年10月，17位分析师中有15位仍然将安然的股票评级为“买入”或“强力买入”，尽管当时安然的市值缩水了50%，并爆发了一场金融丑闻。 即使这些证券公司知道某家公司已经倒闭，对它们来说，最好的选择是尽可能让这只“垂死的骆驼”活着。“我们以为这是第八场比赛，但我没想到会打到第九场。”对冲基金经理斯坦利·德鲁肯米勒在2000年4月告诉《纽约时报》，他的量子基金市值在短短几个月内缩水了22%。 druckenmiller已经知道科技股被高估了，股价会下跌，但他没想到这场危机会来得这么快。 在今天的股票市场上，大多数股票经纪人用别人的钱交易(对德鲁肯米勒来说，他的股票交易资金基本上是乔治·索罗斯的)。从20世纪90年代到21世纪初，它被认为是日内交易者。然而，共同基金、对冲基金和养老金等机构投资者持有的股票资产更快。当法玛在20世纪60年代起草这份文件的时候，机构投资者持有的股票只占市场的15%，但是到了2007年，这个比例上升到了68%。 这些统计数据代表了有效市场假说的潜在复杂性:如果投资于股票市场的资金是别人的，而不是你自己的，你的动机就会不同。事实上，如果实际情况允许股票经纪人和其他同行站在同一个战壕里，并能降低他们被解雇的概率，那么即使这些股票经纪人给公司和投资者造成了损失，这也是合理的。 有确凿的理论证据和实践经验证明，共同基金的个人投资者和机构投资者之间存在羊群效应。布洛杰特告诉我:“为什么会有市场泡沫？答案是，每个人都希望股市继续上涨，以实现自己的利益。”到目前为止，我所描述的所有现象都源于股票市场个体参与者的理性行为。投资者对他们的投资非常理性，但这并不意味着他们的态度可以帮助他们实现利润最大化。 经济学中有一种观点认为，即使市场参与者的表现是非理性的，市场作为一个整体也可能是非理性的。然而，市场中的非理性现象可能源于个人根据自己的动机做出的理性反应。只要人们以短期表现来判断大多数股票交易者，股票价格与长期市场价值严重背离所导致的市场泡沫就会时有发生，甚至是不可避免的。 从众效应也受到心理因素的制约。当面对生活中的重大选择时，大多数时候，我们会咨询我们的家人、邻居、同事和朋友，有时甚至会问我们的竞争对手是否愿意给出一些建议。 如果我认为纳达尔有30%的机会赢得温布尔登，但我遇到的所有网球爱好者都认为纳达尔有50%的机会赢得冠军，那么我一定是一个非常自信的人，会坚持自己的观点。除非我有独家信息，比如他们不能得到的信息，或者我确信我比他们更仔细地研究了这个游戏，在这种情况下，我的非常规预测将会失败。有一种启发式方法可以说是不令人满意的——“如果无事可做，那就顺其自然”。 有时我们可能会推测最自信的邻居一定预测得最准确，所以我们跟着他们——不管自信的邻居是否真的知道他们在做什么。2008年，出于某种原因，一个不安分的股票经纪人在盘中。购买了大量的“麦凯恩概念股”并无缘无故地卖出了大量的“奥巴马概念股”。这导致股票价格异常，最终将得到纠正，但股票价格最终将需要4~6个小时才能回到原价。许多投资者认为股票经纪人一定有一些独家信息。也许他知道一些即将被揭露的丑闻？结果，人们开始效仿。 这是群体效应。有证据表明，这种现象在股市中越来越普遍。不同股票和不同资产的价格变化之间的关系越来越清晰，这表明每个人都有广泛的投资，各种投资都有涉及，但他们都采用相同的投资策略。这是信息爆炸时代的另一个风险:共享信息如此丰富，以至于独立性被削弱

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