专家谈《证券法》修改

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深交所法律部主任严复认为，目前的证券退市制度过于简单和僵化，限制了交易所根据自身定位设计不同的退市标准，与多层次资本市场建设的内在需要相冲突。因此，有必要按照市场化的思路，取消《证券法》关于退市标准的规定，将退市标准的决定权归还交易所，由交易所通过上市规则来规定退市标准。

北京大学法学院教授彭兵认为，虽然《证券法》规定了登记制度，但它应该确立三大登记豁免，即私募登记豁免、小发行登记豁免和区域发行豁免。

中国证监会上市公司监管部副主任卢泽峰在“完善基础制度，推进证券业创新”和“加强监管执法，加强投资者保护”的议题中指出，证券法的修订要有广阔的视野，要以市场化、法治化和国际化的理念为基础，做好顶层设计。 争取未来证券法为资本市场的创新和发展开放/“0”同时，要适应互联网金融的发展趋势和资本市场对外开放的要求，增强证券法的前瞻性和适应性。

北京大学法学院教授刘燕认为，要加强对证券投资者的保护，首先要建立有别于传统民法的市场交易基本商业法律规则，如证券账户财产保护制度、集中交易制度、创新金融担保制度和清算财产破产免责保护制度。

华东政法大学国际金融与法律学院院长罗培新认为，证券产品的“功能监管”应根据“实质性证券”监管的理念来确定，并引入“集体投资计划”的概念，授权证券监管机构对证券进行识别。华安基金总监薛镇认为，证券公司和证券服务机构的监管制度应该按照市场化的原则进行修改和完善，以完善投资者“买方自足”的理念，对机构投资者和个人投资者一视同仁地执法，使证券机构的监管措施和处罚更加灵活。

在“证券市场监管与执法”和“中小投资者保护制度”两个专题中，中国政法大学励东方教授认为，有必要建立证券行政执法和解制度，以提高证券行政执法效率，维护证券市场正常秩序。《证券法》要做出相应的制度安排，必须明确适用的情形、条件、结算程序、利益相关者的保护机制、结算结果的效力和执行等。

上海证券交易所法律部主任陆认为，在证券法修改中，有必要在政府职能转变和监管执法的背景下明确交易所的属性和职责，定位自律监管与行政监管的关系。相关制度设计坚持市场化和法制化的价值取向。

北京大学法学院教授李国认为，中国证券监管执法机制需要“公私合作”的创新思维和现实探索，美国的集体诉讼、德国的示范诉讼、创新的公益诉讼和完善的代表人诉讼都值得借鉴和尝试。

修订后的“关键条款”应更有效地保护投资者的经济利益，促进资本市场的发展，使资本市场在资源配置中发挥“决定性作用”

《证券法》最近一次修订至今已近八年。资本市场的监管理念和市场环境发生了很大变化，一些法律规定已经不能满足实际市场发展的需要。证券法修改的重点是什么？如何完善它？在28日举行的“上海证券交易所法治论坛”上，与会者就这一问题发表了精彩的看法。

北京大学常务副校长吴表示，按照20: 80的原则，分析一部法律的所有条款，可以分为“关键条款”和“一般条款”，即20%的条款具有80%的立法目的效力，80%的条款仅发挥20%的效力。

“这一概念是否适用于《证券法》的修订？我认为它也适用。”吴对说道。

他还指出，修改《证券法》的目的是为了更好地发挥证券市场的作用，使其发展适应中国经济的发展，符合投资者的预期。证券市场投资者最期望的是严格有效地保护自己的投资利益，使自己的权利不受侵害。其次，对侵权人进行及时的处罚和有效的赔偿。然而，现行《证券法》中此类条款对投资者的保护效果仍然不够。

“此类条款是《证券法》中的‘关键条款’，我们应该投入80%的精力对其进行修改和完善。”吴说，如果能以这种方式进行法律的修改，使修改后的“关键条款”能更有效地保护投资者的经济利益，进而促进资本市场的发展，使资本市场在资源配置中发挥“决定性作用”，法律修改的效果可以达到事半功倍的效果。

华东政法大学副校长顾红云表示，证券法的修改应坚持市场化方向，更加注重市场在资源配置中的作用。有鉴于此，他提出要重点解决十个问题:一是扩大证券的范围，扩大证券概念的外延；第二，证券应该从公开发行扩大到非公开发行；三是将证券发行审批制度改为登记制度；第四，证券市场的场内交易应扩展至场外交易；第五，适当放宽收购条件和限制，推进股权分散化；第六，应设立专门的一章来保护证券投资者的合法权益；第七，加强信息披露；第八，强化证券法的责任机制；第九，政府应重点监管证券；第十，充分发挥自律性中介机构和交易所的作用，放松政府管制。

中国民法学会会长、中国人民大学副校长王黎明表示，在《证券法》修订中应建立专门的金融消费者保护制度，并对《证券法》中的金融消费者保护规则提出了初步构想。

"具体来说，我们应该主要关注以下几个方面."王利民说，首先，保护金融消费者的知情权；第二，保护金融消费者的自由选择；第三，保护金融消费者的财产和信息安全；第四，建立金融消费者售后服务体系。

中国证券业协会会长、中央财经大学法学院院长郭峰表示，此次修订《证券法》时，有必要根据十八届三中全会的决定，重构公开发行审核制度，取消事实上的审批制度，建立登记制度。他认为，实行登记制度和完全取消事实上的发行审批制度受到市场、媒体和学者的批评，将是中国证券市场的一个革命性突破，一些阻碍中国证券市场发展的制度性障碍可能会得到进一步解决。

他还表示，各方必须打破对注册制度的误解:首先，他们认为注册制度放松管制，将导致市场混乱；二是注册制度只能在中国证监会注册；第三，登记制度改革非常困难，需要“稳步推进”。

“随着我国多层次资本市场体系的建立，我们还应考虑建立发行登记豁免制度。”同时，郭峰指出，在登记制度下，金融产品不应局限于现行证券法规定的股票，而应扩展到所有投资证券。此外，在登记制度下，证券监管必须建立一个功能性的监管机制。

此外，郭峰指出，证券法改革的中长期目标是适应我国金融资本市场混业经营、统一监管和国际化的发展趋势，制定《金融商品发行与交易法》以取代现行证券法。这是学术界、实务界、监管部门和立法部门应该共同努力的方向，以扩大和加强中国的金融资本市场，提高其国际竞争力。

中国证监会首席律师、法律部主任黄伟在主持会议时指出，完善多层次资本市场配套法律制度是《证券法》修订的重要任务。核心是为不同宣传程度的证券产品设计不同的发行和上市机制。同时，要加强基于信息披露的证券监管，确保信息披露的充分有效。

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