世诚投资陈家琳：关注个股可持续ROE 调研偏好TMT行业

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通过多头和空头的表现，陈嘉林和石城投资引起了业内人士的广泛关注。为了了解其投资的成功密码，国家商报记者与陈加林进行了深入交流。

此外，记者还了解到，重阳投资、汇力资产、创翔等众多私募股权领袖将齐聚第三届中国上市公司领袖峰会。这些最优秀的资产管理公司将在本次峰会上讨论a股的未来投资机会。值得期待的是他们会提供什么样的见解。

客户期望管理改善服务体验

Nbd:今年是一个典型的两极分化市场。自今年年初以来，创业板指数已上涨逾80%，而传统蓝筹股上证50指数下跌逾10%。对于新的市场形势，你们有什么具体措施？

陈加林:我们调整了投资风格。今年，我们的投资业绩主要来自成长型股票。当然，对于一些纯粹的概念股，即那些“伪成长股”，我们很少涉及它们；虽然其中一些是成长股，但如果它们的估值完全脱离基本面，我们将尽快撤出。

Nbd:风险控制有没有相应的调整？

陈加林:在风险控制方面，我们一直强调兼顾效益和安全。我认为投资安全第一。例如，今年涨幅较大的媒体类股在国庆后经历了大幅调整，在十几个交易日内下跌了20% ~ 30%。

兼顾收益和安全是投资者的客观要求。一些投资者看重的是一两年内的收入，并不十分担心波动；也有一些投资者重视收益率，但更注重净值的稳定性。从我们的长期经验来看，注重净值稳定性的投资者所占比例较大。在选择私募产品时，他们会更多地考虑如何稳定地保持和增加财富。考虑到效益和安全，我们肯定会牺牲部分预期效益，但我们可以更好地控制整个产品周期净值的波动。

我们也更加关注投资者的期望管理。我们为投资者提供的预期回报率不会太高。这非常重要。如果你的产品达不到预期，将极大地损害投资者的信心。你告诉投资者我可以实现20%的年收入，最终也是20%。他可能不满意，因为这是意料之中的事；但如果我开始告诉投资者，我可以达到15%，但最终达到20%，他会非常高兴，因为有5%的收入高于预期。事实上，从2008年4月到现在，我们管理的产品平均年产量约为10%，加上我们良好的预期管理，客户体验非常好。

这种谨慎会导致我们一开始就失去一些客户，但我认为这个市场足够大，更不用说整个理财市场了，光是阳光私募市场就足够了。

Nbd:你今年的表现非常好。主要投资方向是什么？

陈加林:我们的主要投资目标是那些我们认为有增长的公司。今年，中小板所占比例较大，创业板也有所涉及。从业绩贡献来看，第一是中小板，第二是创业板，第三是主板。

为三个核心财务指标选择个股

Nbd:市场形势每年都不一样。你是采取平均路线还是每年调整？

陈加林:我们每年都会进行微调，但我们仍然坚持我们的核心理念。简而言之，我在追求价值和增长之间的平衡。我们需要不断适应这个市场，但这并不意味着我们必须追逐热点。大投资框架是基于它的核心研究能力，然后结合某一阶段市场的具体特点做出一些微调，我认为这样效果会更好。看看我们的表现，总的来说，这是公平的，尤其是在累积收入方面。

Nbd:你的核心投资理念是什么？

陈加林:我以前比较注重收入，但是现在越来越注重风险控制，这是一个很大的变化。不管我们做什么投资，这种投资最糟糕的情况是什么？这对我的整个投资组合会有什么影响？围绕这一点，我们会做很多工作，比如，我想投资一家公司，更多的是更深层次地看它的基本面。

Nbd:基本面需要看什么？

陈加林:首先是公司治理结构，这很重要。由于这是一种制度安排，公司可以公平对待所有利益相关者，尤其是外部少数股东。

其次，我们应该关注公司主营业务的内生增长，同时，我们也应该关注其实际控制人，他的个人目标是否与公司的发展相一致，他是否有事业心。我们看到很多公司，主营业务做得很好，但缺乏进取精神。它现在可能增长10% ~ 20%，但很难满足我们对成长型公司的要求。

还有一些财务指标。我们最关心的三个指标，一个是现金流，它决定了企业发展的质量；一个是投资。如果外资太多，很容易将利益转移给大股东；第三个是股本回报率(roe)，前两个指标最终将反映在第三个指标中。净资产收益率是增长的上限和上限。然而，应当指出，净资产收益率必须是可持续的。这需要长时间的调查。通过时间考验的净资产收益率就是可持续增长的净资产收益率。

Nbd:有没有在财务报表中发现机会的具体案例？

陈加林:上海家化就是一个典型的例子。其核心领导非常优秀，拥有良好的企业文化。从财务角度来看，公司的资产和负债非常健康，其增长不会以牺牲资产负债表的质量为代价。在过去的10年里，上海家化的年经营净现金流远远高于其净利润，其利润质量非常高。

目前，有很多上市公司，虽然利润增长非常可观，但应收账款余额越来越高，经营现金流非常差，这表明这些公司都是以信贷的形式实现增长的，这种增长不是高质量的增长。另一个例子是股票。在过去的三年里，公司发展很快。然而，仔细观察其财务报表，增长是以大量投资为代价的。在我看来，这种模式实际上很难维持。

基层研究获得先进信息

Nbd:你能介绍一下你的草根研究吗？

陈加林:说到底，就是利用一切可以利用的机会收集信息。事实上，草根研究无处不在，尤其是当投资偏向b2c、消费品和其他行业时，这更容易做到。例如，对于我们一直关注的乳制品行业，我们应该去超市，因为超市是乳制品最大的销售渠道。宏观层面是一样的。你可以找到一些典型的例子，比如江苏和浙江的民营企业或者上海的国有企业。你需要经常和他们交谈，看看他们的微观状态，这样你就可以找到很多有价值的信息，然后用它们来指导你的决策。

有很多人在看像gdp和pmi这样的数据。但这些都是事后的指标，不能让你走在市场的前面。通过通常的基层调查，我已经知道在官方数据公布之前宏观水平会发生怎样的变化。在收集信息时，尽量走在前面，这样你获胜的几率会更高。

Nbd:这真的很难做到。做基层研究是不是工作量很大？

陈加林:我们只有10个人，工作强度真的很大。此时，我们需要做出一些权衡。我们的行业研究并不涵盖所有行业。我们没有能力，也不需要它。例如，我们选择放弃军事工业。正如我之前所说的，投资应该基于对基准的充分理解。军工市场太大，我们没有相关的资源，所以很难对这个行业进行充分的研究。环保行业也是如此。

总的来说，就地区而言，我们更关注长三角地区的企业，因为调查方便，可以随时展示。在行业中，我们更喜欢tmt、医疗和大型消费品。

11月28日至30日，中国资本市场年末最引人注目的事件——第三届中国上市公司领导人峰会将在成都举行。围绕中国经济和上市公司的“转型升级、创新”，民生银行(报价、询价)、康德信(报价、询价)、LeTV.com(报价、询价)等近200家优秀上市公司的董事长、总裁和秘书将出席峰会。投资者只要在11月25日之前登陆第三届中国上市公司领导人峰会(http://www . NBD/)特别专区，就有机会参加此次峰会，并与这些大人物进行面对面的交流。

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