周俊生：热钱涌入倒逼人民币汇率机制改革

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国际游资对中国市场感兴趣，这与中国近几个月全面深化改革直接相关。十八届三中全会召开前几个月，党的高层通过各种渠道向全社会发出了这样一个信息:这次会议将是为今后深化改革作出全面部署的一次重要会议，一些领域已经开始改革。改革的推进无疑会使市场产生丰厚的红利，所以热钱带头，看中了这种市场红利。现在，三中全会打开的改革“菜单”令人眼花缭乱。可以预测，流入中国的国际热钱在未来将呈现进一步上升的趋势。最近几天，a股市场出现了相当大的上涨趋势，其中热钱的推广自然不能排除。

至于流入中国市场的国际热钱，监管当局的态度一直是“又爱又恨”。一方面，热钱的涌入凸显了中国市场的投资价值，对股市而言，热钱可以起到直接推高市场的积极作用，这相当于帮助了长期资金短缺的股市。另一方面，热钱的流入会干扰国家的流动性管理，而中国的一些非法资金也可能被这个机会冲走。在人民币尚未实现资本项目可兑换目标的情况下，会对人民币汇率管理产生影响，使央行的流动性管理失效，从而增加通货膨胀的危险。此外，对于股市来说，当热钱撤出时，很容易引起市场波动。因此，管理部门一直严格监控国际游资流入国内市场的情况，但从实际角度来看，监管很难达到预期效果。

中国经济形势的复苏已成为基本共识。特别是，新一轮改革的启动将进一步释放中国市场的活力，从而为经济增长带来动力。然而，热钱的激增将会干扰中国的经济复苏，或者国际热钱的投机很可能会瓜分我们的改革红利。如何监管热钱无疑是对央行的一个巨大考验。然而，过去的实践告诉我们，在一个开放的市场中，特别是在人民币国际化的过程中，人民币与国际游资的融合、碰撞和融合将成为频繁发生的事件，甚至呈现出“你有我，我有你”的格局，原有的基于拦截的监管方式已不再有效。在这方面，我们不妨改变我们的想法，把一直被认为是消极因素的热钱变成积极因素，也就是说，让热钱帮助我国的经济增长。

十八届三中全会公报提出“完善人民币汇率市场化形成机制，加快利率市场化进程”，“有序推进跨境资本和金融交易可兑换，建立健全宏观审慎管理框架下的外债和资本流动管理体系，加快实现人民币资本项目可兑换。”这是我们的改革目标。然而，它实际上指出了中国金融市场的缺陷，特别是人民币汇率尚未建立完全市场化的机制所留下的市场缺口。热钱热衷于进入中国市场进行投机的原因，恰恰是这种不足导致的套利空空间。因此，我们可以按照全会的决定，加快市场化机制建设，特别是推进人民币国际化，使人民币早日实现资本项目可兑换的目标。这样，不仅外贸企业承受的汇率差异压力可以消除，国内实体经济也可以通过利用热钱减少对银行信贷的过度依赖。就股市而言，只要风险防控意识增强，投资者也能实现爬楼梯的投资目标。

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