李嘉诚基建帝国三分天下

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分拆实施后，电力行业将剥离香港受监管的发电业务，提取巨额现金，主要投资海外能源业务；由李嘉诚长子李泽钜领导的长江基建(01038.hk)持有39%的电力股份，该公司也可以从上市收入中受益，未来将专注于海外监管基础设施投资。至于分拆后的港灯，它将成为一个完全公开的高利率股份，并承诺每年分配100%的收入，年回报率为5.5%至7.26%。

许多国际投资银行预计，分拆将提高电力行业的估值，并为未来全球能源并购提供稳定的金融支持。计划实施后，电力行业将从混合公有股转变为追求高增长的能源投资企业，项目预期年化收益率将高于10%。

共同认购的证券

与一般分拆计划不同，李嘉诚将继续以投资信托(hkeil)的形式持有新上市港灯100%的投资。

根据香港证券监督管理委员会(证监会)对联合证券模式的定义，在香港采用联合架构的商业信托扮演被动角色，不参与业务运作。根据电力公司的公告，香港电灯有限公司是由电力公司在开曼成立的信托集团，持有香港电灯有限公司普通股的100%实际权益，上市后将集中分配收益。

艾迪企业上市项目管理有限公司董事长徐霞雄表示，利用商业信托剥离有三大优势:一是利用信托结构维护电能的实际经营权；第二，将港灯从一家电力能源的子公司转变为一家投资联营公司，在财务报表中剥离港灯较低的项目收益率，将所有收益合并为投资收益；第三，信托分红主要以现金流而非利润来衡量，提高了分红的灵活性。

根据电力工业董事会的预期，香港国际铁路公司的市值由480亿港元至634亿港元不等。根据电力行业披露的上市后持股范围，电力行业可通过分拆套现317亿至440亿港元。

城市电力工业为港灯的分拆计划组织了17笔价值375亿港元的银团贷款。根据公告，港灯上市后5天内，必须向母公司电力工业偿还总额275亿港元的内部贷款；这样，电力行业通过“左手换右手”的方式实现了债务转移，港灯用贷款支付了集团贷款，而新的银行贷款将记录在港灯的账上。

旧债和“新水”都被扔掉了；可以预测，重组后的电力行业将寻求国际能源并购。

三分天下

“很明显，电力行业将逐渐从一个混合上市公司转变为一个高增长的能源投资公司。分拆实施后，电力行业将寻求内部回报率(年化)超过10%的项目，而长江基建将专注于政府监管的投资，如机场和废物处理。我相信和记黄埔的内部重组将会陆续展开。”星展维克斯证券的电力分析师June ng。

分拆后，电力工业和长江基建将立即达成一项非竞争条款。长江基建专注于水、垃圾处理、交通和其他基础设施项目，而电力行业将积极寻求全球规模的能源投资。如果投资公司的价值超过40亿港元，电力工业可以邀请长江基建进行联合投资。港灯专注于香港岛和南丫岛的发电和供电业务。

摩根大通(JP Morgan Chase)表示，港灯拆分后，电力行业明年的利润将下降29%，但新的并购可以抵消相应的负面影响，预计每股收益将增加40%。大和资本认为，长江基建应该考虑将电力行业私有化，以提高整体现金并购的效率。

标准普尔已将电力列在负面观察名单上，预计该公司的股息现金流将在分拆后下降；分拆也削弱了港灯的财务优势，其杠杆率在未来将会上升。

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