美减量宽趋势未改中国仍面临考验

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美联储(Federal Reserve)最近召开的联邦公开市场委员会(fomc)吸引了全世界的关注，此后，市场几乎达成共识，预期美国将减少量化宽松(qe)。然而，最终会议的结果令大多数投资者感到意外，美联储将继续维持目前的宽松货币政策，暂时不降低第三轮量化宽松的规模。这一政策决定缓解了前一阶段遭受跨境资本外逃的新兴市场，资本外流总体放缓。但值得注意的是，退出量化宽松仍是美国未来货币政策调整的主要趋势，跨境资本可能会继续大量流出新兴市场，因此中国经济未来面临的风险不容忽视。 美国退出量化宽松仍是最大的变量 美国退出量化宽松并不意味着美国宽松货币政策的终结，但也预示着美国将从早期应对危机的超大规模刺激政策向常规政策过渡，这将对美国经济增长乃至全球经济复苏产生重大影响。 从美国的角度来看，虽然美国经济复苏的迹象趋于明显，但复苏的手段主要依靠过度宽松的货币供应和房地产支持，仍然存在不确定的风险。退出量化宽松将减少货币政策的支持，这可能导致经济增长下降；从全球来看，美元是国际货币体系的核心。美联储退出量化宽松将缩减美元的流动性，并提高市场融资成本。早期美元过度使用的经济体，尤其是新兴经济体，将受到严重影响。事实上，美联储在20世纪80年代和90年代以及本世纪初金融危机爆发前退出宽松货币政策，对新兴经济体的金融市场造成了严重冲击，导致资本外逃、货币贬值、国际收支失衡甚至债务违约。 尽管美联储在9月份宣布维持目前的量化宽松货币政策规模，但美国减少甚至退出量化宽松是必然趋势，未来资金将继续流出新兴市场。根据国际金融协会(iif)的估计，2013年和2014年来自新兴市场的私人资本跨境净流入将分别比2012年减少360亿美元和690亿美元，至11，450亿美元和11，120亿美元。 给中国经济带来的风险不容忽视 在前一阶段，随着人们越来越多地预期美国将退出量化宽松，跨境资本将逐渐流出新兴市场。尽管目前对中国经济和国内金融市场的整体影响有限，但一旦风险累积并在未来再次爆发，新兴市场经济体将被动承受本币贬值的压力，中国经济可能面临的挑战不容忽视或预防。 首先，国内金融市场可能再次受到冲击，经济结构性问题可能进一步凸显。与其他新兴市场相比，中国经济增长前景相对较好，金融市场相对稳定。由于资本账户控制的影响，外国投资者持有有限的股票、债券和其他资产。然而，新兴市场跨境资本持续外流将对市场信心产生重大影响，国内金融市场也将受到一定程度的负面影响。同时，在美国退出量化宽松的背景下，全球流动性环境的巨大变化也将反映在国内资本水平上。金融与实体经济融合不够、经济增长中积累的产能过剩等结构性问题可能进一步凸显，对宏观调控和政策调整提出了更高要求。 其次，跨境资本流动的自我平衡机制可能面临更大的挑战。从上一阶段到最近的快速外流，跨境资本已经流入新兴市场，其对大多数新兴市场的严重影响反映了跨境资本的高度波动性和破坏性。目前，自金融危机爆发以来，新兴市场资本流出量与总流入量之间仍存在较大差距。如果未来资本继续大量撤出，新的危机可能不可避免。近年来，中国跨境资本流动基本实现了自我平衡，经济主体根据国内外利差、汇率差异等市场环境的变化调整了金融操作，在一定程度上抵消了贸易顺差带来的外汇流入。然而，如果其他新兴经济体在资本外流的冲击下陷入危机，中国将无法独善其身，跨境资本流动的自平衡机制将面临更大的考验。第三，跨境资本流动监管将面临越来越多的挑战。随着资本账户的开放和跨境人民币使用的扩大，跨境资本流动将变得更加多样化和复杂化。尤其是在美国退出量化宽松的背景下，跨境资本有流出新兴市场的趋势。在前一阶段以虚假交易形式流动的资金可能会以类似的方式或完全不同的新方式流出。单纯通过监管和拦截的方式，效果可能并不明显，甚至跨境资本流动的自我平衡机制也可能被破坏。只有坚持同时疏通，注重疏通，建立可持续的国际收支体系和机制，才能实现跨境资本流动的有效管理。 为中国推进改革提供机遇 首先，在美国退出量化宽松的背景下，跨境资本已经从新兴市场撤出，流入发达市场，这在一定程度上反映了全球经济结构可能出现的新变化，预示着可能出现的新机遇。在实现经济稳定增长的同时，中国应继续推进结构调整和改革转型，解决长期结构性问题，为持续健康发展奠定坚实基础，在形成新的全球经济结构过程中赢得主动权。第二，目前中国资本外流的规模和影响相对有限，风险总体可控。事实上，这为中国构筑抵御跨境资本流动冲击的有效防线提供了重要机遇，也为进一步推进金融体制改革、加强流动性管理、完善人民币汇率机制和完善金融监管体系提供了重要动力。 此外，近年来，生产要素成本上升和人民币兑美元汇率走强对中国出口贸易构成了挑战，出口商品总量同比增速大幅下降。美国货币政策的调整和资金从新兴市场向发达市场的流动也在一定程度上反映了发达经济体经济增长的改善，这将有助于拉动发达市场的需求，积极促进中国出口贸易的增长，为中国产业结构升级和出口贸易转型提供重要的缓冲机会。

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