张茉楠：盘活存量要以“分权式改革”为纲

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正是在这种背景下，中国新政府将把未来政策的重点放在“股票”上。目前，我国存在大量的现有资产，但期限错配、结构错配和方向错配导致了大量的不良资产、闲置资产和沉淀资产，是我国经济低效、金融低效和金融风险高的重要原因。

振兴股票的根本在于“股改”。没有改革，就不可能打破现有的存量模式，振兴现有资产。改革不能零敲碎打，必须抓住“牛鼻子”，理清思路，做到有的放矢，从根本上解决中国经济的系统性问题，真正让股票释放增长的效率和活力。

笔者认为，推进分权改革是振兴两种股票的纲领，即通过推进财政分权来振兴财政股票和通过财政分权(利率市场化改革)来振兴货币股票。

回顾中国改革开放30年的金融体制变迁，地方财政收支经历了从“盈余剪刀差”到“赤字剪刀差”的转变。自1994年财政体制改革以来，地方财政收入占国家财政收入的比重从1993年的78%下降到2011年的52.1%，地方财政支出的比重从1993年的72%上升到2011年的84.8%。中央和地方政府“倒挂”的现象相当严重。特别是在" gdp第一"和过度竞争的背景下，地方政府正在寻找其他财政资源来弥补收支不平衡。因此，“土地财政”成为地方财政的一种常见模式，“软预算约束”问题日益严重。

自国际金融危机以来，投资饥渴的地方政府通过表外贷款和银行间债务融资与它们进行了对接，大量资金流向了地方融资平台和房地产贷款。一方面，包括政府、企业和金融机构在内的所有部门的负债率急剧上升，资产负债表明显恶化。截至2012年底，国家审计署审计的36个地方政府政府债务余额为38475.81亿元，比2010年增长12.94%，地方政府债务风险持续上升；另一方面，大量增量资金投资于投资驱动领域，导致结构性产能过剩，投资效率和资源配置效率大幅下降，金融资源错配。

可以看出，必须从这些问题的根源上解决潜在的风险。下一步，政策制定者应推进“分权改革”，调整中央与地方财政资源和权力的分配，逐步改变以地方政府融资平台为主体、土地储备为抵押支持、银行信贷为主要资金来源的地方政府融资模式，开辟新的财政资源替代“土地财政”。只有这样，才能真正解决中国财政分权体制(纵向竞争)和地方竞争体制(横向竞争)双重背景下造成的存量资产配置扭曲和效率低下的深层次问题。

同样，盘活货币存量的实质在于改变金融资源的错配，从而提高金融支持实体经济的效率，这也是一个“金融分权”的过程。在这个问题上，利率市场化无疑是方向和突破口。

然而，真正的利率市场化不仅仅是放松利率管制那么简单。利率市场化改革的核心在于打破政府对金融资源的过度垄断，改变政府的隐性担保制度，有望从根本上改变长期存在的“二元金融结构”。

归根结底，要想真正盘活这两只股票，我们别无选择，只能在市场化的指导下改革财政和金融分权。

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