中投董事长难产非单纯因候选人不愿意 更高层在迟疑

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董事长候选人:谁负责最终投资

就像一座被围困的城市，“符合条件的人不想接管，想接管的人不符合条件。”中粮集团董事长宁将出任中投董事长的消息传出后，业界的反应“有些滑稽”。

自5月底国务院任命原中国工商银行(行情、资本、股市、咨询)副行长李为中投公司监事以来，关于中投公司掌舵人的传言已有多种版本。此前有传言称，上海市现任常务副市长屠光绍是最有可能的人选，他的竞争对手包括中国央行副行长、国家外汇管理局局长易纲、重庆市市长黄、中国工商银行董事长姜建清和中投公司现任副董事长高西庆。6月28日，有报道称，国务院副秘书长丁将接手竞标。

“中投现在的大问题是，没有人愿意为最终投资负责。”知情人士告诉《中国经济周刊》，中投董事长候选人担心中投的账户可能存在一定风险，接管中投将使他们更加被动。在了解了中投的投资组合后，一家国有银行的高管表示:“中投在短时间内在全球范围内进行了各种形式的投资，很难说最终的收益会是多少。”

不过，上述人士坦白承认，中央组织部和上级在挑选董事长时犹豫不决，可能并非完全出于候选人的个人意愿，但经历了剧烈变化的客观环境，可能才是中投董事长“难产”的真正原因。

“中投的职责是保持和增加中国外汇基金的价值。说白了，就是赚钱。否则就是失职。”中投公司副董事长高西庆在今年“两会”后表示，“中投公司从一开始就确定的方向是做一个金融投资者和长期盈利投资者，没有所谓的战略目标。”我们面临的是一个纯粹的资产管理市场，它按照别人的规则、方法和想法赚钱。

然而，由于中投公司的特殊地位，在进行一些海外投资时，总会有一些非财务因素。作为目前中国唯一的国家级主权财富投资机构，许多投资主要是金融投资，必须具有一定的战略性质。

“就像投资摩根士丹利一样，我们赢得了摩根士丹利的第二大股东和董事会席位，这是非常罕见的。这种投资显然不能简单地以赚钱与否来判断。”接近中投的人士表示，投资黑石与摩根士丹利的想法相似。此前，中投公司对矿产和能源资产进行了大量投资，在进行金融投资时，它也有自己的战略眼光。

高西庆此前也表示:“虽然我们有一些投资失败的案例，但实际上我们的整体投资已经超过了董事会设定的基准，在与这两家公司的交易中我们赢得了很多东西。”

这种模糊的投资理念使得中投公司的业绩很难完全用回报率来评估。

政府的“形象”

中投公司从诞生之日起就注定拥有不同的身份。2007年中投公司成立之初，财政部发行了专项国债，从中央银行购买了2000亿美元的外汇储备资金，作为中投公司的注册资本。这种特殊国债的票面利率约为4.3%~4.5%。换句话说，中投公司在成立之初就背负着沉重的负担。

一位与中投关系密切的人士表示，许多外国公司将中投视为中国政府的一个部门，而不是一个企业，对方在了解公司背景后，放弃了合作的愿望。

中投公司正试图去政府化。中投公司实际上有两个主要子公司，一个是中央汇金，另一个是中投国际。中投的海外投资项目由中投国际承担。在海外投资时，中投希望其他人也能和中投国际一起考虑，因为中投国际的企业性质更为显著。

另一件令海外市场质疑的事情是，目前中央汇金由中投公司控制，而中央汇金是CDB、中国建设银行、多家证券公司和保单保险公司的大股东，也是代表国务院行使股东权利的机构。尽管中央汇金和中投的业务基本分离，但中央汇金的存在仍让海外市场担心中投作为政府和企业的身份。

然而，有时，政府的地位也将成为中投公司的通行证，如何平衡这种地位需要由中投公司自己决定。

“债转股”的设想

中投的投资困境反映了中国外汇储备的困境。作为世界上最大的外汇储备国，中国目前拥有3.4万亿美元的巨额外汇储备。渣打银行(Standard Chartered Bank)全球研究首席经济学家里昂表示，如果过去10年的特点是“中国制造”，那么未来10年的特点将是“欠中国的”。

据悉，目前中国外汇储备的三分之二是美元债务资产，其中大部分是美国国债；欧元主权债务资产约占四分之一；此外，还有少量东亚国家的国债。分析师认为，尽管中国希望打破对美国国债的依赖，但没有其他市场能够吸收当前流入中国外汇储备的资本。

中投公司自成立以来，一直试图拓宽外汇投资渠道。2007年5月，仍在筹备中的中投公司以30亿美元的价格参与了美国黑石集团，但黑石的股价在首次公开募股后立即跌破发行价。作为中国投资公司的第一笔投资，这引发了当时国内外汇投资运作模式和风险控制的争论。

此后，中投公司以1亿美元认购了中国铁路集团的h股(报价、资本、股栏、咨询)，并以约50亿美元购买了摩根士丹利公司发行的可转换股权，到期后必须转换为普通股。受金融危机影响，中投第一年开局不利，2008年海外投资回报率为-2.1%。

适度规模和投资是中国巨额外汇储备无法回避的两大难题。清华大学公共管理学院教授俞乔认为，要解决中国外汇储备的投资问题，必须进行“制度设计”和“工具设计”，将半官方和官方的配置模式转变为以市场为主体的多元化配置模式，同时尽可能将流动金融资产转变为实物资产。

根据于乔的计算，约1万亿美元的美元资产是美国国债，“在某种程度上面临着‘太大而不能退出’的困境。”于乔认为，由于央行资产的性质，国家外汇管理局现在的投资更多地集中在金融资产上。他建议，资产管理公司、海外产业基金、基金公司等基金载体可以用来改变统一集中的行政管理模式。

在工具方面，俞乔在《中国外汇储备与全球产业投资》一书中提出，对于外汇储备中的国债和机构债券，可以采用债转股的方式，将收益率较低的债券逐步转换为收益率相对较高的股票。我们可以从欧洲央行和美联储自2011年以来的几轮“临时美元流动性互换安排”中汲取经验。

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