中国首创投资董事长Peter Fuhrman:二级市场并购望发力

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有限的ipo退出正迫使国内私人股本机构寻找新的退出方式。中国资本投资董事长彼得·富尔曼(Peter fuhrman)在接受《中国证券报》记者专访时表示，M&A已成为欧美私募股权投资的主流退出方式，但在中国却并非如此。虽然目前中国的二级私募股权交易还不够活跃，但相信二级私募股权交易最终会在所有私募股权退出渠道中占据相当大的比重。

过度依赖ipo退出

中国证券报:最近有更多关于pe陷入寒冬的信息。你知道什么？

彼得·富尔曼:目前，有800多家企业正在等待中国证监会的ipo审批。过去，在中国证监会每年批准的上市企业中，pe参与企业的数量不超过150家，2012年降至100家。目前，成千上万的企业正在积极准备申请ipo的材料，其中大部分都有私募股权基金在背后支持。

根据我们的调查，自2000年以来，至少有7500只私募股权基金投资了尚未撤出的项目。这一现象应该引起gp和lp的深思。考虑到目前排队的企业数量巨大，以及未来将陆续加入的企业数量，即使国内上市窗口重新打开，企业成功上市，pe也可能要等5-7年才能收回投资。当然，一些pe基金属于常青基金，而且没有严格的基金期限，所以退出点的压力会小一些，但大多数pe基金不是。这些私募股权基金的期限可能会在被投资企业成功上市甚至报告信息之前到期。

归根结底，过度依赖ipo退出是pe行业危机的根源。我们必须在短期内找到其他有效可行的方法来缓解这场危机。即使我们能找到新的出路，恐怕也不能在短期内从根本上解决体育产业的危机。Pe现有的投资在未来几年将面临更大的损失风险，最终这些损失将由国内外的普通人来承担。

二级私募股权交易将非常活跃

《中国证券报》:与中国的经验相比，除了ipo退出，成熟的国外市场还有哪些其他可行的退出渠道？

彼得·富尔曼:在成熟的外资市场，投资者可以选择ipo、并购、二级交易、股权回购等退出方式；M&A已经成为欧美pe的主流退出方式，但在中国却没有。

中国证券报:此前，许多私募股权投资公司也希望利用并购作为退出渠道，但从目前的情况来看，效果并不好。主要原因是什么？

彼得·富尔曼:中国的并购市场远未成熟，二级交易在市场上并不广为人知，股权回购协议由于阻力几乎成了一纸空文件。

一方面，从资本方面来看，由于pe行业的短期粗放式发展，许多投资机构缺乏并购经验；另一方面，从企业家的角度来看，由于民营企业老板的“一字”管理结构，许多卖方企业家不愿意出售自己白手起家、成长起来的企业，收购方往往对被收购企业的出售动机心存疑虑。

中国证券报:在这种情况下，已经投资的私募股权基金应该如何退出？

彼得·富尔曼:对于许多陷入困境的私募股权投资者来说，二级交易会是一种可行的退出方式，也就是说，将股权转让给那些可以等待5到7年才能退出的私募股权投资者。然而，并不是所有的项目都适合转让——购买者通常只愿意购买高质量和持续增长的项目，这些项目在未来有机会通过ipo退出。我们认为，在7500多家企业中，只有一小部分没有退出市场，可以作为二级交易对象。事实上，二次交易的好处不仅有助于卖方pe退出，也为买方pe省去许多尽职调查的麻烦。与此同时，企业家经常可以借此机会从买方pe获得一些新的资金用于公司发展。

在当前环境下，如果一些“高质量的二级项目”能够以市场价格进行交易，这类二级项目的投资将进一步挖掘中国私募股权基金的潜力和价值。虽然目前中国的二级私募股权交易还不够活跃，但我们相信二级私募股权交易最终将在所有私募股权退出渠道中占据相当大的比重。

顺利进行二级交易并不容易。许多私募股权投资者试图隐藏自己的问题，因为在筹资和解释lp的竞争，这使得很难发现卖方的私募股权投资者。但事实上，二级交易在欧洲和美国已经变得非常普遍。在中国二级交易中遇到的困难往往与lp和gp有关，它们还远未成熟，经验也很少。我们相信，这些问题将在未来逐步得到解决，企业、买方和卖方可以借助二次交易走出目前的危机。毕竟，中国企业家、中国企业和中国市场是世界上最有活力、最有希望的。

企业必须发展体育才能赚钱

中国证券报:pe行业已经进入寒冬，面临转型。投资者面临的困境，这对企业会有什么影响？

彼得·富尔曼:事实上，在pe退出受阻的时刻，站在悬崖边缘的不是焦虑的gp和lp，而是企业、企业家、员工和他们的家人。生活不再轻松，lp富裕而强大，gp可以得到抗旱和防洪的管理费，但是企业呢？最初的首次公开募股是遥不可及的，根据首次公开募股融资安排的项目自然也是遥不可及的，现有的私募股权股东将无法进行额外的投资。与此同时，整个pe行业已经进入休眠状态，这使得企业更难引入新的pe股东。

企业的发展不进则退，持续的进步需要持续的资金支持。民营企业融资难一直是个大问题，私募股权投资的出现给习惯于“米之炊”的民营企业家带来了快速发展的希望和可能。在企业刚刚进入快速发展轨道，还在逐步适应规范化、现代化管理模式转变的关头，资金的突然短缺可能是致命的。企业是经济发展的动力，而体育的衣食父母，归根到底还是企业和做企业的人。从这个角度来看，pe也应该尽力解决行业所面临的问题。只有企业发展了，体育才能赚钱。