证监会主席助理调研原版底稿曝光 称人人都可以办金融

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中国证监会主席助理张玉军

2月1日，当市场热烈讨论私募股权基金可以转换为证券公司时，张玉军的改革思想已经达到了“人人都能经营金融”。

在担任证监会主席助理仅4个月之后，张玉军就对京沪粤三地的机构进行了深入研究，研究对象包括中信、国泰君安、广发、东海和国鑫等10多家证券公司。

根据记者独家获得的研究原始记录，张玉军认为:“中国最大的创新在于产权制度的创新。如果每个公民都有资格在未来建立证券公司和基金公司等金融企业，中国的金融深化改革将真正到位。”

2012年，高调的ipo总是停滞不前，但资产管理规模从2011年底的2818.68亿元跃升至1.89万亿元。它在一年中增长了六倍多。

“按照目前的发展速度，10年后券商的资产管理规模将达到30万亿左右。”张玉军甚至梦想“在未来，证券行业的资产管理业务规模至少要达到银行业规模的一半。”

中国证监会目前正在部署三项关键创新，包括资产管理、场外交易和投资业务。整个证券业正在经历翻天覆地的变化。

“每个人都能做金融”

2月初，关于修订后的《证券公司业务范围设立和审批暂行规定》的猜测成为热门话题。据说，修订后的《暂行规定》的第一个关键内容是放宽对设立证券公司审批的诸多限制。未来，非证券经营机构从事证券投资、证券咨询、私募股权投资基金等。可以申请换成专门的证券公司。

这项规定可能会在3月底出台，传统国有证券公司脱颖而出的局面可能会被打破。在这些规定中，第二个是放开地方证券经营机构的数量；第三，放宽对证券公司业务范围的限制。

事实上，这种改革思路在对张玉军京、沪、粤等地十多家证券公司的调查中就可以看到。

2012年11月，张玉军就任中国证监会主席助理仅两个月。他不断召开集中会议和讨论，也去个别基金公司和证券公司调研。

2013年1月，他来到深圳。

国信证券总裁胡继之做了报告，谈了管理创新。张玉军表达了他对券商创新的最大期望:“每个人都可以经营金融，在经营金融之前，每个人都是平等的。”这是行业的尴尬。”

在《基金法》修订之前，张玉军多次到国务院法制办公室，试图降低设立基金公司的门槛。他列举了一个数据，“这个国家有数以万亿计的公司股权资产没有得到振兴。手中有股权的企业得不到资金，走传统的外汇融资路径成本太高。”

现在，基金业的大格局已经形成，但证券业的格局并没有被打破。

“中国最大的创新在于产权制度的创新。如果每个公民都有资格在未来建立证券公司和基金公司等金融企业，中国的金融深化改革将真正到位。”这些是他的原话。

因此，私募股权基金有可能转化为证券公司。

根据这个想法，三年内将有1000多家证券公司。“今后，只要你有能力，30-50人就可以创办一个专门从事投资银行业务的小公司，只要几千万的资金就足够了。这大大降低了证券业的门槛。”

郭树清曾公开表示，中国存在资本多、资本需求大、投融资难等问题。张玉军说:

“资本市场的潜力是无限的，它是未来投资行为的核心。关键是你有没有想过，系统是否已经设计好了。”。

他甚至有一个专业的证券公司的想法，即“制定标准可以被视为一个主要业务和一个副业，这两个业务是相关的。”例如，投资银行业务和投资业务、资产管理业务和投资咨询业务等。

据了解，张玉军此前曾与中国证监会机构部讨论，认为没有必要从事大型综合性证券经营机构。然而，现在张玉军似乎对建立一个专业的证券经营机构感到有点孤独，他希望有更多的经纪人一起上诉。

“只要符合条件，就颁发许可证”

最近，中国证监会正在起草一项关于招标市场的规定，该规定将提交董事长办公会议批准，允许试点项目。"一个有组织的投标市场有机会做到这一点吗？"张玉军对此不抱太大希望。

2012年11月，在证券业协会主办的会议上，张玉军邀请了十多家券商讨论销售交易业务。

"交易功能是经纪人的核心功能."张玉军表示:“交易功能是行业整体转型的关键点，因此有必要将交易业务界定为核心业务。”

西方的销售和贸易业务占60%，有些甚至达到70%。他建议券商向高盛和中信证券学习。据了解，中信的战略交易模式可以大规模销售产品。

过去，大多数人习惯于听从中国证监会的指挥。交易所市场依赖于国家法律，所有的产品都在那里上市，否则就做不到。

“交易功能是在经纪人和客户之间进行直接协议交易。不一定要建立一个有形的市场。当然，你需要一个交易平台。然而，你应该避免将它构建成一个内部交换的倾向，最终它会被发现。没有人在上面列出要转让的产品。”

未来，前海产权交易中心的特点之一是7×24小时营业，这是张玉军高度认可的。鼓励前海产权交易中心解决两大交易所无法解决的问题。

“过去，当我谈到柜台市场时，我立刻得到了一个有形的组织。我不得不去柜台，挂上产品，然后出价。这是一种误解。”张玉军进一步解释说:“所谓交易功能，是指作为交易对手，你可以和每个人完成交易，而大量的交易是无形的，基本上没有有形的。”

据了解，东海证券正在建设一个交易平台。在考察东海证券时，张玉军多次提醒:“交易功能的核心是完善资本中介业务，即吃差价，这与所谓的交易所交易有本质区别。”

但是，一些券商设立了专门的程序化交易部门，以及协议交易平台和客户交易平台，基本得到了监管部门的肯定。

事实上，证监会有意采用类似香港证券业的管理模式，并实施职能监管。“把证监会发放的许可证按顺序排列，包括组织部门、基金部门、期货部门和证券业协会拥有的许可证发放权组成一个系列”，张玉军在调查中透露了自己的初步想法，“只要条件具备，今后证券公司申请的许可证将给予你。至于具体怎么做，那是证券公司自己的事情”。

例如，证券公司只要取得期货业务许可证，就可以在营业部开展期货业务，而无需设立期货营业部。只要证券公司本身具有一定的业务资格，下属部门就可以做，而不是只由某个部门亲自做一项业务。

“十年后资产管理的规模是30万亿”

根据中国证券业协会发布的数据，截至2012年12月31日，114家证券公司委托资金本金金额为1.89万亿元，第三季度末仅为9295.96亿元。

截至2011年底，证券公司委托资金本金总额仅为2818.68亿元。仅一年时间，经纪资产管理业务规模就扩大了6.7倍。

其中，中信证券(600030)的规模超过2500亿元，不仅在证券公司的资产管理中排名第一，甚至还有很多公募基金公司落在后面。

“按照目前的发展速度，10年后券商的资产管理规模将达到30万亿左右。”张玉军多次表示，在资产管理业务中，证券公司比信托、保险和银行拥有独特的优势，因为开发高端产品的能力掌握在经纪人手中。

“2500多家上市公司的资源掌握在经纪人手中。从长期来看，股票的收入高于一般银行存款。有了这些条件，我们可以进行各种配置。”他表示:“我梦想未来证券业的资产管理业务规模至少能达到银行业规模的一半。”

但快速扩张的背后隐藏着担忧。张玉军向接受调查的经纪人承认，他最担心的是经纪信托(设计资产池产品)，包括委托信托产品。

资金池的最大问题是各种不匹配。据称，基金池是一个投资和融资平台，但尚不清楚客户的资金用于什么目的。去年年底，据报道，中国证监会紧急叫停基金池业务，资产管理规模连续超过1万亿元。

以信托基金为例。许多房地产项目过去承诺投资者13%和15%的收益。三年后发行的这些项目根本拿不回收益，本金无法保存，收入急剧下降。经纪人不同于银行，银行有很多很好的机制，比如准备金。

“我担心资产管理业务，盲目学习，拿最后一根棍子”，这不仅是资产管理产品的设计，也是寄售。在调查过程中，他提醒经纪人，“在委托信托中保持高度警惕的关键是不要拿起最后一根棍子，否则最后一根就是经纪柜台。”

“在过去的30年里，信托基金已经被清理了五次。我担心，在下一次清理之后，让经纪人参与进来会非常麻烦。”他认为证券公司的资产管理产品应该是一对一的，“一个基金对应一个项目和一个投资者”。

这样，资金的去向就清楚了，项目、用途、收入和投资者也就清楚了。"经纪产品应该是标准化的资产管理产品."

张玉军说:“中国未来证券市场发展的核心是多层次的，但过去10年是多层次的市场上的市场，未来10年是多层次的市场外的市场。”

“山打那不走运，每小时160英镑”

2012年5月，证券公司创新大会召开。监管部门制定了推进证券公司改革开放和创新的思路和措施(征求意见稿)，计划从11个方面出台支持行业创新的措施。到年底，资产管理、场外交易、寄售等方面的新规定将出台。已经一个接一个地实施了。

深圳一家大型证券公司的副总裁表示，证券公司的创新面临许多实际困难。经纪创新的重点是产品化，CICC中信等一线经纪公司的创新主要模仿欧美，但受衍生品等法律法规的限制，制约了模仿的步伐。

去年9月中旬，证监会领导小组分工确定，研究背景的张玉军负责基金监管部和机构监管部。当张玉军分工明确时，证券公司和基金的创新发展也进入了一些“深水区”。

关于衍生品市场，他认为“前提是衍生品市场是以机构投资者为基础的，而以个人为基础的衍生品市场的实践已经证明没有出路。”我们吸取了教训，全世界也是如此。”

张玉军在考察东海证券和国泰君安时特别提到了reits(房地产信托投资基金):“一个reits产品的规模有几百万亿元，而证券化率是10%，有几万亿。现在只报道了一种产品。市场尚未开放。”

可转换债券的背后是公司股权，“数十万亿，其中22万亿在上海和深圳证券交易所上市。要搭建一个跨市场的平台，现在只进入上海和深圳市场，还有几个市场的经纪人没有进去。”

在这些市场中，张玉军是指银行间市场、外汇市场、黄金市场、大宗交易市场、期货市场和场外交易市场。

但以reits为例，必须以商业地产管理团队为基础，张玉军特别强调风险控制体系。他说:“合规是底线。”“经纪公司需要发展，特别是随着资产负债表业务的扩大和杠杆率的提高，这就需要一个真正的风险控制体系。”

“我希望将来所有注册会议中的业务审批时间不会超过两周，现在它们都是标准化的。标准化后，如果您有问题，我们将停止资格认证。”在东海证券，由于非法事件，保证金融资和证券借贷，私人债务收集，协议回购和现金管理暂停。

风险控制与杠杆率、经纪人持有的资产和人员的风险控制水平有关。张玉军做了一个比喻:“有些人以160公里的速度奔跑。开奔驰也好，开桑塔纳也好，跑160公里的速度迟早是不吉利的。”

近日，中国证券业协会秘书长李格平在第四届证券业协会会员大会上表示，中国证监会正在根据行业反馈修改《证券公司风险控制指标管理办法》，并将于近期完成审批程序，适时发布实施。

张玉军非常清楚，中国证监会建立统一的风险控制体系是不可能的，也是不现实的。“真正的风险控制系统不是写几个系统。风险控制涉及证券公司的风险控制技术、参数、指标、门槛、公司特征和业务规模。这是一个系统。”

“副总统可以找个外国人来做”

2012年，那些依赖ipo作为主要收入模式的券商日子不好过。在停滞不前的ipo的后半段，主要券商都在寻找出路，转而加大了债券承销和再融资力度。

相反，张玉军对投资银行业务目前的困境不屑一顾。“现在是一些投资银行脱颖而出的最佳时机。”他认为，从行业适者生存的角度来看，经济低迷持续一段时间并不一定是件坏事。

他说:“牛市中的经纪人浮躁，自我感觉良好。事实上，他们只是骑着一匹快马摔倒了。”中信证券在过去四年的熊市中不断完善，现在其全球市值排名第三。“看谁会倒下，谁能脱颖而出。经过这次功夫体验，我们将有一个分数。”

同时，张玉军思考了国内券商投资银行的现状。他表示:“目前，投行业务过于简单，以ipo为核心，只做上市保荐，还不到承销层面，没有定价权和配售权。投资银行领域的改革在空仍然很大，这也取决于监管当局的决心。”

当国泰君安董事长万建华提议成立“全能投资银行”时，张玉军表示同意。他希望投资银行不仅要专注于ipo业务，还要寻求资产证券化、场外交易市场业务、固定收益市场业务和私募股权市场业务的转折点。

然而，无论是投资银行、资产管理还是资产证券化，都需要人才支持。张玉军痴迷于高盛的团队，并在几项经纪调查中提到“高盛之所以强大，是因为它有一个超过300名合伙人的团队。”证券业是一个智力资本和货币资本同等重要的行业。资产很重要，智力资本更重要。”

张玉军建议国泰君安:“最好多吸引一点国际人才，因为中信和其他公司已经有外国人在工作了。”你可以引进美国、日本、印度等国际人才，包括副总裁，也可以找几个外国人来做。”

“我已经检查了十几个经纪人。普遍的感觉是，优秀的人才还缺乏，我知道现代投资(000900)银行业也缺乏人才。”张玉军激动地说。

在讲话中，监管部门打算培养5至10家具有国际竞争力的一流投资银行，并鼓励“改变核心人才的激励约束机制，实施股权激励和合伙人制度，建立强大的董事会。”