易宪容：警惕国内金融市场风险

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最近，财政部、央行和银监会都对当前国内金融市场的风险非常警惕，纷纷出台文件，希望遏制地方政府融资平台的过度发展，遏制影子银行在中国的泛滥。据报道，市场估计，到2012年底，地方政府债务将增加到12万亿元，影子银行可能达到30万亿元。

根据央行近日发布的融资数据，2012年银行贷款增加8.2万亿元(历史第二记录)，社会融资总额达到15.7万亿元(历史最高)。根据历史数据，中国银行贷款(601988)在整个融资中的比例从2002年的92%下降到10年后的52%。国内企业多元化融资和金融脱媒现象十分明显。与此同时，随着欧美国家量化宽松政策的加码，国际市场流动性泛滥，市场对人民币升值的预期强烈，使得国内房企的融资渠道纷纷进入国际市场。例如，2012年，国内房地产企业海外债券发行量达到91.4亿美元，这一趋势在2013年进一步加剧。

对于中国金融市场而言，无论是地方政府融资平台风险增加、影子银行盛行、商业银行不良贷款率上升、国内房地产企业海外负债增加，都表明国内金融市场风险潜流涌动。因为国内监管机构和金融机构对中国当前金融市场的风险评估往往基于以下两个前提，即房价只会涨不会跌，人民币仍在升值空，欧美国家的量化宽松货币政策将继续。

我们可以看到，中国的房地产市场已经发展繁荣了十多年，并且已经形成了一个巨大的泡沫。然而，近十年来，中国房地产市场价格从未出现过周期性调整。可以说，如果国内房价下跌，国内金融市场的潜在风险就会暴露出来。此外，人民币升值不会逆转吗？这取决于中国实体经济的发展以及欧美国家量化宽松的货币政策何时结束。如果欧美的量化宽松货币政策结束，整个国际市场的汇率价格将会大幅调整，在这一调整过程中，人民币的升值可能会逆转。人民币一旦贬值，不仅会引发外债融资成本突然上升、房地产泡沫破裂、大量外资外流、国内资产价格整体下滑等一系列连锁反应，还会引发中国金融危机的爆发。(中国社会科学院金融研究所研究员易宪容)