前海股交中心胡继之：打造“卖者有责买者自负”市场

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前海产权交易中心因位于“特区中的特区”而备受关注。这个新机构会带来什么样的新氛围？它会成为中国改革的另一个亮点吗？带着这些问题，《证券时报》记者近日采访了前海证券交易中心董事长、国信证券总裁胡继之。

在采访中，这位曾带领国信证券做出许多颠覆性创新、拥有10年银行业、交易所和经纪业工作经验的资深人士，讲述了他即将推出的第四个新项目的战略构想。

新型市场化融资平台

证券时报记者:中信、国鑫和安信在前海证券交易中心(简称前海证券交易中心)的持股引起了市场的关注。前海证券交易中心和其他证券交易中心有什么不同？独特的市场定位是什么？

胡继之:经过20多年的探索和发展，中国资本市场已经形成了一个比较完整的体系，沪深两市在国际上享有相当的声誉。如果我们复制交易系统，降低进入市场的门槛，我们很快就能开业。但是，我始终认为，地方股权交易中心应该有独立的市场定位、特殊的制度安排和不同的运作模式，真正形成一个全新的体系，以适应国家直接管理的市场层面以外的中小企业的发展。因此，我们应该制定一个总体规划，并对其进行细分。

基于这一考虑，前海证券交易中心被定位为上海、深圳证券交易所和商业银行之外的新型市场化融资平台。中国证监会主席郭树清早就指出，中国资本市场最大的问题是“中小企业多，融资难；社会基金很多，很难投资。”郭委员长把“两个多困难”问题提到了民族复兴和国家繁荣的战略高度。如果场外交易市场具有强大而便捷的融资功能，不仅可以为中小企业输送大量的风险资本，还可以大大拓展中国资本市场的边界和空空间。

其次，前海证券交易中心不仅帮助中小企业筹集长期资本，还希望通过培训和咨询提高其竞争力和管理水平。我们已经注意到，绝大多数初创企业源于一种技能或找到一个特殊的商业机会，创业的过程需要资本和智力的支持。如果把世界顶尖商学院的课程、管理流程和顶尖企业的专业经验分成几个小单元，创业公司就可以方便地“学习和使用”，事半功倍。

第三，由于中小企业分布松散，单位数量少，资本运营单位成本高，收益低，我们把资本市场的全过程和各个方面都固定在网络上。也就是说，借鉴互联网，构建网上融资、培训、咨询、评估和管理平台，为企业和投资者创造一个开放、互动、平等、共赢的“网上部落”。

证券时报记者:具体来说，前海证券交易中心和交易市场有什么区别？

胡继之:前海证券交易中心与交易市场有着全方位、全过程的区别:两者的本质区别在于融资活动的公开发行与私下发行的区别；它在于公众和少数人的分配；区别在于金融工具的标准化和非标准化。交易市场强调时间优先和价格优先，而场外交易市场是一个互动和考虑的过程。在前海证券交易中心，企业可以根据需要及时灵活地筹集资金，而不必像交易所那样分批发行。此外，与交易所公开披露的信息不同，前海证券交易中心上市公司的信息只向符合要求且有强烈投资意愿的投资者披露。

“向互联网学习，搭建网上融资、培训、咨询、评估和管理平台，为企业和投资者创造一个开放、互动、互惠、共赢的网上部落。”

建立一个在线金融部落

证券时报记者:前海证券交易中心最终希望成为什么样的组织？前海证券交易所为什么采用公司制管理？

胡继之:我们的目标是让前海证券交易中心成为一个开放、互惠、互动、双赢的“网上部落”，有自己的规则。前海证券交易所坚持“市场自主、规则公开、卖方负责、买方自负”的原则。

“市场自治”是通过市场自我管理和自我约束，而不是通过行政审批和行政监督来保证其有序运行。“开放规则”是指游戏规则尽可能简短、清晰和容易，以便所有参与者都能理解游戏规则。“卖方责任”是指企业在上市融资前必须与前海证券交易所签订合同，并承诺承担违约的法律责任。

为了保证足够的资产偿还风险，我们将设定融资比例的最高限额。“买家自担风险”意味着前海证券交易所可能会为投资者设定更高的门槛，让真正有风险承受能力的人可以在市场上投资。

我们提出“梧桐树下聚集”的理念，就是要告别现代资本市场发展的“脱离现实，用钱投机”的弊端，回归资本市场的本源，遵循市场的内在精神，同时利用现代互联网技术搭建一个新的平台，让发行人和投资者得到他们需要的，得到他们应得的。

从会员制到公司制，再到上市，是世界各国证券交易所的共同道路和发展趋势。这条发展道路表明，公司制比会员制更有利于市场发展。公司制度在基础投资、先进技术应用、人才引进和培养方面更加强大。特别值得注意的是，与大众化、公开发行和标准化交易市场相比，证券交易中心属于利基、私募和客户定制的非标准化市场，需要更大的技术投入、更细致的专业设计和更个性化的市场细分，因此需要更高端的专业人才。在我看来，只有公司制度能够有效地保证这些要求的实施，只有这样我们才能希望有一个持久的基础。

“前海证券交易中心有两个低和两个无的特点，即进入门槛低和融资成本低；没有批准上市，也没有结束培训。”

实现“两低两不”

证券时报记者:前海证券交易中心恢复了“吴彤树”的基本概念，为投融资双方提供了最便捷的多维度延伸服务。前海证券交易中心用一只手把企业和投资者联系起来。前海证券交易所能为企业和投资者提供什么样的服务和需求？企业和投资者选择前海证券交易中心的原因是什么？

胡继之:在企业层面，前海证券交易中心具有“两低两无”的特点，即进入门槛低、融资成本低；上市没有批准，培训也没有结束。

具体来说，企业可以在这里获得最高效、最便捷的融资服务。首先，融资成本低。我们初步估计，企业的融资成本只有外汇市场的十分之一左右；二是融资机会灵活，“7×24小时”运营理论上可以随时随地开展融资活动。同时，注意互动和考虑。场外交易市场是一个互动和考虑的过程。企业可以根据需要及时灵活地筹集资金，而不必像交易所那样分批发行；第三，为了保护企业的核心秘密，企业只需要向投资者披露。

其次，企业可以从前海证券交易中心获得全面的培训和咨询服务。前海证券交易中心希望通过各种支持，从实战的角度帮助企业识别和解决成长周期中的关键问题，挖掘和培育具有创新因素的优秀企业，实现创业企业和家族企业向现代股份公司的转型。

此外，企业将在前海证券交易中心获得一个与投资者全面开放沟通的平台。

对于投资者，我们期待着提供一个平台，收集广泛，高质量和方便的第一手投资机会。首先，尽量减少二级市场的投机，场外市场不重视交易，放弃投机；二是运营层面采用“7×24小时”方式，参与机会大幅增加；第三，有大量投资样本可供选择。前海的目标是在6年内让10，000家公司上市，为投资者提供比直接研究企业和寻找投资机会更灵活的选择；第四，证券交易中心将尽最大努力促进公司与投资者之间的互动，在“知根知底、知彼知己”的基础上进行交易。企业的信息只向符合要求且有强烈投资意愿的投资者披露。一级市场和二级市场没有严格的划分，也没有严格的隔离墙制度。市场是一个双赢的部落。

小组管理

《证券时报》记者:前海证券交易中心在招聘广告中说:“有500个工作岗位，我们期待着聚集人们的幸福和幸福。”那么，前海证券交易中心的人才需要哪些特殊因素呢？

胡继之:前海证券交易中心正式提出组建意向已经三个多月了。严格来说，到目前为止，我仍然是一个人的军队。虽然有一群业内人士提出了建议，但还没有人办理转学手续加入我们。前海证券交易中心的使命是在现有的资本市场体系之外开辟一个新的市场，创造一套新的规则，形成一种新的局面，这就需要一个新的组织和专门人才。因此，我们注重员工的教育背景和知识水平，但更注重能力；注重过去的经验和成就，但更注重未来的潜力。我希望前海证券交易中心的所有职位都是通过公开竞争产生的。总之，我们期待找到能解决实际问题的一流大师。

证券时报记者:现在经纪人、基金和交易所在工资和福利保障方面有很多优势。前海证券交易中心依靠什么引进一流人才加入？

胡继之:工业文明带来巨大的物质财富。因此，谋生不再是劳动的唯一目的。除了工资、地位和保障之外，价值实现、被尊重、保持个性、沟通合作、互助共赢等新的坐标也越来越受到人们的关注和重视。目前，前海证券交易中心是一张白纸，但它有其特殊的使命和追求。它希望为现有交易所和银行之外的中小企业创建一个新的直接融资系统，并能帮助初创企业提高智能。

九年前，淘宝还处于起步阶段。今天，淘宝的年营业额已经超过了一万亿元。九年后，前海证券交易中心会发生什么？你一生中有多少机会要努力奋斗？

在内部管理方面，前海证券交易中心的愿景是打造一个适应性强、完全人性化的组织。它的总结是:专业管理，职位和部门职位只是分工的需要，没有高低之分。并采用累积积分制量化每位员工的价值贡献；团队管理，整个前海证券交易中心将是一个由多个不同职能的团队组成的整体，如管理团队、管理团队、技术团队、规划团队等。，这样团队成员就可以像创办自己的公司一样享有人力、财力和物力管理权，并创造比经营自己的企业更有利的外部条件；前海证券交易中心无边界运作，除了自身的团队运作外，还将采取更多的对外合作甚至外包，聚集所有力量共同面对未来。

“整个前海证券交易中心将由多个不同职能的团队组成，如管理团队、管理团队、技术团队、规划团队等。，这样团队成员就可以像创建自己的公司一样享受人力、财力和物力管理权利。创造比自己创业更有利的外部条件。”

早期日元中国梦

证券时报记者:您个人如何看待前海证券交易中心的发展前景？

胡继之:中国仍处于重要的战略机遇期。中国有1300多万中小企业，在上海和深圳证券交易所上市的公司不到3000家。目前，金融业的总资产约为150万亿元。自2005年以来，银行理财产品的规模以每年100%的速度增长。去年，券商理财产品的规模增长了400%以上，表明市场仍有很大发展。

在资本市场领域，与未来的发展形势相比，这还只是刚刚开始。交易所市场是一个标准化的大众市场，而拥有私募、利基和定制客户的大型场外交易市场仍处于起步阶段。场外交易市场占美国总资本市场的70%以上。最近，纽约证券交易所被洲际交易所(洲际交易所)收购，洲际交易所的发展才刚刚超过10年。收购的目的是改变纽约证券交易所不断萎缩的市场份额。

从社会角度来看，一些学者认为世界正在发生第三次工业革命，而互联网正在加速各种形式的工业文明的变革，推动着社会、经济、市场和企业的变革。前海证券交易中心就是在这个阶段诞生的。我更关心的是它是否能适应这个巨大的变化并把握这些。前海证券交易中心未来将拥有自己的市场地位。

我们正处于中华民族伟大复兴的历史进程中，我们每个人都有一个“中国梦”。我相信前海证券交易所一定会更早实现日元的“中国梦”。