皮海洲：让高股息率变成高回报率

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被证券时报网财苑社区认证为“财务评论员”的皮海舟(财苑)发表文章称，如何将高比例的股息转化为投资者的高回报，是目前a股市场必须面对的问题。

原文如下:

高股息收益率是高回报率吗？在许多人眼里，答案是肯定的。然而，对于中国股市来说，这个答案可能并不正确。事实上，它们不能等同。高股息收益率和高回报率是两码事。

截至3月27日晚，五大国有银行已经发布了2012年度报告。虽然五大银行净利润总计7811.6亿元，同比增长约15.8%，较2011年的25%下降9.2个百分点，但五大银行在管理层强调投资者回报重要性的背景下，推出了慷慨的现金分红计划。其中，建行计划每股支付0.268元，中行计划每股支付0.175元，农行计划每股支付0.1565元，交通银行计划每股支付0.24元，工行计划每股支付0.239元。根据3月27日的收盘价，建行、中行、农行、交通银行和工行的股息收益率分别为5.73%、5.87%、5.55%、4.94%和5.8%。五大银行的分红强度明显高于上年，分红率最低的交通银行接近5%，平均分红率为5.58%，不仅远远高于目前3%的一年期定期存款，也超过了大多数理财产品的收益率。

五大国有银行一直是a股市场现金分红的主力军，五大银行推出的2012年现金分红计划再次为a股上市公司树立了榜样。尤其是去年9月，业内权威人士表示，为了筹集资本，满足巴塞尔协议三对中国资本监管的要求，上市商业银行有望通过降低股息比率来增加利润留存，从而推动资本补充向“内生”增长。这个消息一度让投资者对五大银行的现金分红投下了阴影。从2012年五大国有银行的分红来看，它没有受到上述消息的影响。以工商银行为例，2011年每股收益为0.60元，股息率为33.83%。2012年，每股收益为0.68元，每股现金分红为0.239元，分红率为35.15%。与2011年相比，2012年的股息份额甚至有所增加。

值得承认的是，五大国有银行可以提供较高比例的现金股利，但如何将高比例的股利转化为投资者的高回报，是目前a股市场必须面对的问题。就目前情况而言，虽然五大银行都推出了高股息率的分红计划，但这种高股息率对投资者来说并不是高回报，投资者甚至可能因此蒙受投资损失。

以工行为例。3月27日，工行的收盘价为4.12元，2012年的股息收益率为5.8%，这似乎是一个不错的股息回报。但事实上，对于大多数中小投资者来说，很难从中受益，甚至会出现“股利损失”。如果工行当日的股价仍为4.12元，由于现金分红方案，工行的除息股价将为3.88元。此外，每股0.239元的股息需缴纳20%的股息税(如果投资者在1个月内持股)，即每股0.0478元；投资者实际上获得了0.19元的股息。这样，投资者每股工行股份的权益仅为3.88元+0.19元=4.07元，每股亏损约为0.05元(即支付的股息税)。由此可见，工行高股息率的分红并没有转化为投资者的高回报。工行的分红金额越大，投资者的损失越大。这种情况显然是现行股利机制造成的股利制度扭曲。

那么，五大银行的高股息率如何成为投资者的高回报呢？有必要扭曲目前扭曲的分红机制。

首先，没有必要对上市公司的现金股利进行人为的强制除息处理。银行存款的利率是3%，这使得储户可以在不减少银行存款的情况下获得3元钱的额外利息。上市公司支付5%的现金股利，首先将100元的基准数减少5元，然后向投资者支付5元的股利(含税)。投资者没有任何回报。因此，上市公司不应在支付现金股利后人为地强制除息。至于市场会给出什么价格，市场自己会给出答案。

其次，取消对个人投资者征收的股息税尤为重要。因为股息税不仅对个人投资者不公平，还进一步降低了股票的投资价值，更重要的是，颠覆了价值投资的概念。因为在股息税的情况下，上市公司支付的股息越多，投资者的损失就越大。这样，投资者只需要在股市进行短期投机。因此，为了中国股票市场的健康发展，扭曲价值投资的股息税必须取消。

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(证券时报新闻中心)