张茉楠：纵容货币战将使全球经济更危险

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作为一个对全球经济治理抱有很高期望的新框架，20国集团没有给出真正遏制危机的“良方”。一些20国集团(g20)国家故意避免货币战争，默许日元大幅贬值，这可能会让世界陷入更危险的境地。

在货币战争的背后，全球量化宽松政策的底线已经一次又一次被打破。自2007年以来，美联储已经实施了四项量化宽松政策，其资产负债表已大幅扩大至约3万亿美元。经过两轮长期回购操作，欧洲央行的资产负债表总额已达到3.2万亿欧元。如果欧洲央行对二级政府债券市场的政府债券进行无限制的冲销购买，而美联储继续购买债券，那么到2013年底，欧洲央行和美联储的资产负债表可能会飙升至4万亿美元。日本央行完全放弃底线，连续实施了11轮量化宽松政策。

发达国家放任货币政策不仅扰乱了全球信贷总量、信贷创造机制和实体经济增长机制之间的关系，还导致了全球经济和金融秩序的混乱。事实上，2008年后欧美主要央行的逻辑是重新定义央行与金融的关系，这实际上使央行走上了“去独立性”的道路。观察美联储、欧洲中央银行、日本银行和英格兰银行的量化宽松或准量化宽松政策，他们的货币政策目标已明显改变，尽力维持不稳定的政府债务周期。

巨大的债务压力直接威胁到重债国家的融资能力。在有限财政政策的情况下，货币政策已经成为发达国家普遍采用的模式。然而，尽管量化宽松提振了国内经济，但这是一项牺牲其他国家利益的政策，新兴经济体必须承担政策溢出的成本。

货币战争是一场金融战争，也就是一场争夺财富的斗争。可以说，谁有权发行货币，谁就控制着财富的分配和流动。金融危机以来，发达国家在“经济利己主义”原则的指导下，不断实施“损人不利己”的量化宽松货币政策。发达国家凭借其在货币战争中的绝对货币优势转嫁汇率风险。

随着美联储(Federal Reserve)以第三轮量化宽松(qe3)为切入点，发达国家一再推出“货币贬值”战略，这已被“默认”。首先是“弱势美元”战略。在美国量化宽松后各国央行的货币刺激下，全球风险偏好和国际资本流动再次出现重大转折:自去年10月初以来，巴西雷亚尔、俄罗斯卢布、南非兰特和印度卢比兑美元汇率一度逆转下跌，智利比索兑美元汇率自2012年以来已升值近10%。人民币也不断触及“每日极限”，被动升值压力很大。

第二轮是“日元贬值”策略。2013年初，为了抗击通货紧缩和出口的悬崖式下降，新首相安倍誓言将量化宽松政策进行到底，并打出了“日元贬值”牌。从去年9月到今年2月初，日元对美元和人民币的汇率下跌了约17%。由于日本是亚洲重要的中间产品供应国，日元大幅贬值将对其贸易伙伴产生巨大影响。

由日本政府主导的日元大幅贬值将是一个糟糕的例子。接下来，英镑很可能在下一轮贬值。英国央行的量化宽松政策不仅不比日本央行差，而且它有主动贬值的意愿，其货币也承受着被动贬值的巨大压力。数据显示，在过去的五个月里，made/きだよきだよきだよききだだよきききだよhave的投机者第一次超越了多头头寸。根据德拉吉目前的声明，欧洲央行认为，欧元的过度升值可能会伤害脆弱的欧洲经济，欧洲央行将积极推低欧元的可能性在未来不会被排除。

事实上，持续的货币战争不是随机的，没有规则可循，这背后有一个不可避免的逻辑。目前，汇率已成为主要贸易国和发达国家缓解债务压力、刺激经济复苏的政策工具，这种工具可能会长期使用，陷入所谓的“囚徒困境”。

货币战争背后是贸易保护主义和金融单边主义，尤其是在全球总需求长期短缺、潜在经济增长水平下降的趋势下。为了促进出口和促进就业，即使是美国和欧洲等消费驱动型经济体也应该寻求转变为出口驱动型，放弃“货币锚”的责任，利用汇率工具作为平衡经济的手段。一旦各国卷入货币防御战以避免本国货币升值，全球货币战很可能演变成一场持久战。

然而，更危险的是，越多的国家故意淡化货币战争，它们就越纵容这场战争。由此产生的金融市场动荡和价格体系混乱很可能成为下一次全球金融危机的导火索。