余永定：外资可能大规模流入

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金融体系仍然存在巨大风险

中国社会科学院院士余永定在2013年金牛基金论坛暨第十届中国基金业金牛颁奖典礼上接受《中国证券报》记者专访时表示，西方发达国家的经济增长率可能在相当长一段时间内处于较低水平。中国面临着外资大规模流入的可能性，因此有必要对未来的金融体系风险保持高度警惕。

欧洲去杠杆化的进程并不顺利

中国证券报:主要发达经济体的复苏进展如何？

余永定:全球金融危机的根源是发达国家的高负债水平，即高杠杆率。在20世纪50年代和70年代，美国的杠杆率超过150%，但在200%以内。

金融危机爆发前，美国的杠杆率超过360%。在经历了美国所有的金融危机之后，美国的杠杆率一直在上升。政府采取刺激的宏观经济政策，特别是财政政策，经济复苏的过程表现为杠杆率上升的过程。

然而，这次金融危机与以往大不相同:金融危机后，杠杆率没有进一步上升，而是大幅下降。因此，这场经济危机是由杠杆率过高引起的危机。为了纠正过高的杠杆率，出现了去杠杆率的过程。

因此，判断西方国家何时能够摆脱经济危机或经济疲软取决于它们能否完成去杠杆化过程。美国的去杠杆化过程现在显而易见。欧洲也因高杠杆率、政府过度的财政赤字以及总债务占gdp的高比例而引发了这场危机。

美国的去杠杆化进程仍然相对平稳，而欧洲的去杠杆化进程并不平稳。美国在克服金融危机方面取得了一些进展，但欧洲远远没有解决他们的问题。由于去杠杆化过程是一个长期过程，发达国家未来的经济增长率应该较低。

现在美国的形势越来越好，有人预计美国的经济增长率将达到2%。这一增长率比以前低得多。悲观的预测是不会达到2%，甚至不会达到1%。尽管美国经济的复苏取得了一些成绩，但复苏能否持续仍是一个问号。我们不确定它是否真正走向了可持续发展的道路。欧洲仍有进一步恶化的可能性。日本新任央行行长正试图走美联储的道路，但他是否能解决自己的问题也很有争议。

外资可能会大规模流入中国

中国证券报:西方国家采取的非常规扩张性货币政策能否达到预期目标？这对中国和其他发展中国家会有什么影响？

余永定:美联储货币政策的目的是通过购买长期国债，将投资者赶出美国国债市场，进入股票市场和房地产市场。随着资金进入股市，美国股票价格持续上涨。另一部分资金进入美国房地产市场，美国房地产价格也停止了下跌和上涨。股票上涨和房地产价格上涨将产生巨大的财富效应。

这一政策是有效的，但是否能达到美联储的预期效果在西方仍有争议。西方发达国家的经济增长率可能长期处于低水平，增长率将在2%以下。

由于美联储采取的宽松货币政策可能会导致美元持续贬值，它会将资金赶出本国，流向回报率更高的地区和国家。中国面临着外资可能大规模流入的局面。现在资本主要流入巴西和印度尼西亚，准备进入中国。

经济反弹并不强劲

中国证券报:中国经济如何复苏？

余永定:中国经济在过去20年里一直表现出这样一个规律:货币政策通过增加投资来推动经济增长，导致通货膨胀；政府采取了紧缩的宏观经济政策，经济增长率下降了。此时，通货膨胀可能会也可能不会下降；然后，在第三阶段，政府进一步采取了紧缩的经济政策，通货膨胀的情况终于有所好转。然而，在此之前，大量投资导致产能过剩，导致经济增长下滑。由于经济增长的下降，政府改变了其经济政策，并采取扩张性政策来遏制经济衰退。

2013年可能处于从第一阶段后期到第二阶段初期的过渡期。但这种反弹并不强劲。自去年第四季度以来，经济已进入反弹阶段，通货膨胀也开始上升。政府目前的政策应该是从第一阶段的后期到第二阶段的前期。

所有机构预测，今年的经济基本上比去年好，但增长率不高，约为8%。预计通货膨胀率在3%到4%之间。

目前，中国国内生产总值的增长主要依靠投资。近年来，中国经济增长越来越受投资驱动，投资在国内生产总值中的比重越来越高。在20世纪90年代中期，这一比例约为40%，现在接近50%。这种增长模式是不可持续的。在经济增长过程中，投资在国内生产总值中的比重不能无限上升，当达到某一点时就会停滞不前。很难说投资率会稳定在什么水平，几乎会达到50%左右。

如果我们真的希望投资率保持稳定，而不是继续上升，经济增长率可能会大幅下降，除非消费者增长率和出口增长率大幅上升，以抵消投资下降的负面影响，这是难以实现的。中国今年的投资率可能会继续上升，而且投资增长率会高于去年。虽然增加投资可以保持经济增长，但也意味着中国经济结构进一步恶化，未来稳定投资率将更加困难。

今年目前的投资增长势头相对稳定。很难说今年的投资增长率是下降还是反弹。政府必须在短期痛苦和长期痛苦之间做出选择。

今年前两个月出口良好，但进口增长放缓。中国这次的经济反弹比前几次都要弱。中国政府害怕资产泡沫和通货膨胀，而央行的政策是相对紧缩的货币政策。

开放资本项目要谨慎

中国证券报:你如何看待当前金融体系的风险水平？

余永定:中国的金融体系仍然存在巨大风险。实际情况并不像外界所说的那么严重，但需要高度警惕。有几个问题需要注意:第一，企业负债率过高。中国企业的负债率远远高于其他国家。二是地方政府融资平台去年有所改善，现在是否会再次恶化值得关注。第三，我们必须密切关注影子银行。也存在一些问题，如世界上最高的m2/GDP比率，房地产泡沫等。

最近又增加了一个新问题:中国已经有了资本开放的时间点和“路线图”，2015年基本实现，2020年全面实现。这是一个更激进的“路线图”。开放可能会带来一些好处，但也会带来相当多的风险。我们应该充分考虑更多的风险，开放的时候要小心。

2013年，央行收紧货币政策，m2增长目标为13%，因此经济增长势头可能弱于预期。今年的经济增长可能不会太糟糕，通胀将会上升，但仍在可控范围内。为了保持目前的经济增长，我们推迟了许多政策调整。从经济结构来看，近年来没有什么进展。经济对房地产依赖的进一步增加表明结构没有改善，这将为今后的工作带来更多困难。