成长股回调成定局 三中全会前宜轻仓

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媒体股雪崩，tmt整体跌落悬崖，其悲惨的样子是罕见的。 16日，光线传媒(报价、咨询)、华谊兄弟(报价、咨询)和中青报(报价、咨询)等影视和游戏类牛市相继下跌，直接拖累创业板指数下跌近4%。17日，中青报、东方明珠(报价、咨询)和新华媒体(报价、咨询)等游戏媒体股再次下跌。 以媒体股为首的tmt市场已经结束了吗？每个投资者的脸上都写着一个大问号。[/h/游戏公司中青宝的股价今年大幅上涨了近600%。几乎所有涨幅超过300%的股票都被tmt行业收购，其中上市的有华谊兄弟、东方财富(报价、咨询)、华谊嘉信(报价、咨询)等影视传媒类股。 tmt板块的大部分股票都属于创业板，创业板的疯狂崛起与TMT板块的热炒密不可分。创业板的“泡沫”实际上是由tmt创造的，但现在媒体股的暴跌是否宣告了创业板“泡沫”的终结？ 相比之下，今年前三个季度，基金公司是tmt市场的重要参与者。许多基金经理交出了相当完美的成绩单，京顺长城股票型基金的国内需求增长已经尘埃落定，收益率达到90%；大成的尖端产业在前三个季度也取得了不错的成绩，收益率接近50%；在混合基金中，宝应的核心优势在同类基金中排名第二，收益率为56%。 上述三只基金在今年前三个季度都表现突出，它们表现的秘密法宝是毫无例外地押注成长型股票和过度配置tmt。 随着调整的到来，市场上创业板“泡沫”的受益者的判断是什么？本次圆桌论坛采访了京顺长城内需增长基金经理王、宝应核心优势基金经理王如元、大成基金前沿产业基金经理。 成长股的调整已成定局？ 21世纪:掌舵的三只基金在业内名列前茅。哪些部门对你的基金表现有很大贡献？ 王:年初，我们对tmt、医药、环保等行业进行了过度配置，之后逐步降低了环保和医药行业的配置比例，并不断提高tmt行业的配置比例，取得了较大的超额收益。王如元:今年第一季度，市场普遍上涨。当时，他参与了金融、军工、医药和tmt的轮换，后来他基本上专注于成长型股票。当今年4月市场对成长股最为悲观时，我们判断成长股最多的行业是过去3年中最繁荣的行业，这种繁荣是可以持续的。 魏源:前三个季度的市场情况相对简单。年初，我们判断经济不会出现大的波动，经济很难像过去那样由投资推动大幅增长。因此，主板没有大的市场，最大的收益来自成长型股票。在此基础上，我认为我们应该从上到下寻找那些优秀的成长型股票。根据我以前的研究经验，我认为一些行业，包括天然气、医药、电子和计算机，都有很高的增长率，而媒体是更受关注的行业之一。后来，实际的市场演变证实了我的判断。 21世纪:tmt今年正在蓬勃发展，而媒体股也在蒸蒸日上。我从季度报告中了解到你实际上吃了很多tmt。在这个节点，你会担心这种成长型股票的回调吗？ 王:前三个季度，市场非常激动人心。第三季度，市场热点逐渐从所有成长股向网络股集中，医药、环保等行业出现了一定程度的回调。展望第四季度，很容易出现两个极端。一是继续前一时期的兴奋，继续保持疯狂和乐观。第二，事情必须扭转，市场将会暴跌。人们总是期待极端情况的发生，但事实上，概率总是很低，第四季度市场波动会很大，但以互联网为核心的tmt行业仍然值得关注。 王如元:今年以来，媒体股一直处于大幅上涨的趋势，后续将会出现分化，这取决于企业自身的成长能否持续健康，并购的后续需要消化。 从战略上讲，成长型股票仍值得长期乐观，但从战术上讲，今年第四季度成长型股票的表现可能逊于市场。 今年这个市场已经充分发掘和演绎了成长型股票在各方面的优势，有必要在年底和年初对前期的预期完成情况进行验证。严格来说，目前的市场形势不是成长股和周期性股票之间的转换，而是主要由于最近对三中全会可能涉及的改革的良好预期而出现的市场形势，如上海自由贸易区、二孩政策、土地转让等。预计第四季度市场主要热点仍将集中在改革相关话题上。综上所述，从战略上讲，我们仍然对以成长股为代表的中国经济未来走向持乐观态度，但在第四季度，人们从战术上认为成长股需要一段时间来实现预期和消化涨幅。 魏源:相对而言，我认为今年最好的盈利阶段似乎已经过去了。即使是今年表现出色的主要成长股中的媒体股，其市场份额也不会高于第三季度和第四季度。因为市场非常聪明，媒体部门的各种有利预期都通过股价得到了充分反映。投资者应该始终动态地寻找风险回报率高的品种，并更仔细地考虑媒体行业。 21世纪:既然大家都认为成长股将会调整，那么第四季度的运营策略会不会改变？ 王:在长期逻辑推演的背景下，媒体等tmt类股的行情将持续，短期波动不可避免。在第四季度，我们的战略方向不会改变，但随着时间的推移，目标的选择将变得更加重要。 事实上，国内需求增长基金第二季度报告简要分析了tmt产业的前景，支撑tmt产业持续崛起的核心是技术进步，这体现在在线速度和终端智能化水平的不断提高，以及在通信设备、内容和终端方面的巨大投资机会。媒体是其中之一，也是最活跃的一个。 王如元:在投资方面，三季度以媒体为首的成长股进入加速阶段，但我认为题材已经大于基本面，一些不能继续增长的领域开始谨慎。 魏源:tmt未来将如何运作应该进行动态分析。不是所有的品种都能出来，只有真正成长的公司才能变得更强。成长型股票有良好的预期。现在是造假阶段，假成长股将会下跌。我们还应该观察三个季度的报告和政策，我们将在未来更清楚地看到成长型股票。现在很难说未来，但只有动态分析。总的来说，我还是希望选择一些更好的成长型股票。成长型股票将经历这样一个阶段，从低估到高估，然后被修正。当天气非常热的时候，你可以考虑减少它的持有量，或者用传统行业中每年增长较高的品种来代替它。 在三中全会之前仓库应该保持低水平吗？ 21世纪:最近，市场上提出了三中全会的许多主题，从土地转让到二胎的概念。你对三中全会有什么期望？ 王:判断政策预期并不容易。增加投资至关重要。 王如元:资本市场对三中全会的政策预期很高，所以三中全会的一些提法很有可能被解读为无论如何都低于预期，市场通常会在通常的大会议前后下跌。所有机构都有年度绩效考核，早期增长型收入较好的机构可能会在第四季度实现部分收入，增量资金不会继续增加该头寸的成长股头寸，而是会引导蓝筹股，因此第四季度蓝筹股的机会更大，成长股继续上涨的压力也更大。 魏源:我们的研究团队已经做了统计，市场在三中全会之前会上涨，全会之后会下跌。当时的情况应该是谨慎的，经济数据仍然不太好。 21世纪:时间已经进入第四季度。你如何看待今年最后一个季度的a股市场？ 王:第四季度市场波动会比较大。 王如元:第四季度的变数比较大，三中全会后不会有大的市场。然而，从中期和长期来看，新政府正在推行非常务实的政策，大多数战略性新兴领域的基本面都在良好的轨道上。因此，即使成长股在11月份进行了调整，它们也不会被深度调整，明年仍将总体良好。 在12月份，通常会有高质量的股票年度估值转换市场，以及高交付-转换预期市场。去年同期，强劲反弹的是今年的新股。今年的首次公开募股被暂停，今年没有新股发行，所以高成交量预期的股票更少。我们可以关注去年成交量不高、股价高、股本少的股票。蓝筹股对行业趋势良好、估值较低的行业持乐观态度，如高铁和军工行业。 魏源:第四季度不是赚钱的好时机，但今年赚钱的最佳时机可能已经过去了。 自7月以来的上涨是两条主线。主板的逻辑是经济复苏。7月份，经济见底，通胀不高，整体经济复苏逻辑偏弱；创业板的逻辑是，三中全会出台了鼓励政策，媒体领域的并购得到了刺激。然而现在，这两个逻辑将被打破。9月份的经济数据显示，短期复苏格局受阻，10月份的经济数据可能回落，这不利于主板的新高。随着十八届三中全会的临近，许多改革都有被篡改的危险。最初，每个人都在猜测改革的十大期望，但现在可能很难实现其中的许多。三中全会可能只是一个大纲，但不会有详细的规定。随着会议的临近，这种风险被放大了。因此，高位是不合适的。M&A成长型股票的优势已经实现，而且股价上涨太多，这基本上反映了未来一两年的优势。 21世纪:第四季度哪些行业会有机会？ 王:我们一直看好符合经济转型趋势的产业，今年前三季度这些产业的大幅增长也印证了这一点。随着经济转型，公众的消费需求日益增加，消费行为因新技术、新模式而不断变化，这带来了丰富的投资机会。这些成长型股票的投资逻辑将会继续，并且在股价适度回调后会有买入机会。 王如元:第一个方面也是最重要的一个方面:与改革相关的主题投资；第二个方面是年底流通股价值转换带来的投资机会；第三个方面是，由于季节原因，一些行业的收入和利润主要在第四季度确认，如军工和计算机行业。由于主要收入和利润将在第四季度确认，我们前三季度看到的可能不能完全反映全年的情况，与市场预期有一定的差距，所以我们会在这里寻找投资机会。 魏源:目前，我们应该在第四节优先防守。例如，零售反映了非常悲观的预期。这些品种也是防御性的，如果有一点积极的刺激，它们会更强。不管表现好坏，零售业已经下跌了三年。市场对零售业的看法是，这个行业已经被电子商务完全淘汰，领先公司的估值已经被削减了10到11倍。然而，实体百货商店有一条生存之路，而且有一个转折点。最终，所有的零售公司都会对空有一个大的预期修正，而真正能出来的公司的估值将会上升。零售业也是防御性和进攻性的。 此外，我们可以关注一些人们不关注的行业，比如钢铁，这显然是一个周期性行业。然而，最近，有必要强制消除过剩的生产能力。如果它成功了，就有望盈利。如果供应减少，需求保持不变，利润就会增加，大工厂对小工厂的收购也会增加。

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