险资运用新规并非简单“松绑”

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对于这项新规定，上周的市场认为这是“放松保险资金”，“最多给a股市场释放4000亿元‘活水’。”仔细看一下通知就会发现这显然是一个误解。

根据以前的规定，保险公司投资证券投资基金和股票的余额不超过上季度末总资产的25%；保险公司对非上市企业股权、股权投资基金等相关金融产品的投资不得超过上季度末总资产的10%。根据通知，股票、证券投资基金、非上市企业股权、股权投资基金等相关金融产品均属于股权资产类别，保险公司投资股权资产的账面余额不高于上季度末公司总资产的30%。因此，简单地将《通知》解读为“保险公司投资股票的比例上限提高到30%”，认为股市是利好，显然是一厢情愿。根据这一推论，pe是否可以理解为“保险公司投资pe的比例上限提高到30%”，这对于pe筹资来说是一件好事？

事实上，这次出台的新规定是为了控制大规模资产的投资比例，而不是以前对各种多余项目的投资比例限制，这反映了“抓大放小，监管手段逐步商业化”的趋势。此举将给予保险公司更大的投资自主权和灵活性，这不能被视为简单的“放松”。

事实是，保险业在股票和证券投资基金中的投资头寸不超过10%，远低于25%的上限。保险公司投资股票市场的资金数额是综合考虑市场环境和自身情况等多种因素的结果，而不仅仅取决于中国保监会的政策。

被市场忽视的一个重要变化是，保险公司投资于金融产品、信托计划和其他金融产品的比例大幅收紧。去年10月，中国保监会发布了一系列政策，允许保险公司投资非标准化金融产品，如集合资金信托计划、银行理财和经纪资产管理产品，这也为保险投资包括股指期货在内的金融衍生品开了绿灯。此举引起了市场的极大关注，被许多人视为保险业“黄金改革”的第一枪。

在上述政策出台后，许多保险机构增加了信托计划等非标准化金融产品的配置，以提高投资回报。当时，银行系统开始清理表外业务，在不规范的金融产品市场上形成了“银行退保进”的局面。

保险资金加大对非标准金融产品的配置，也在一定程度上起到了稳定非标准产品收益率的作用。一个明显的例子是，即使在今年6月“资金短缺”的影响下，信托计划等产品的收益率增幅也远低于债券收益率。然而，尽管非标准产品提供了更高的回报率，但它们也存在一些弱点，如缺乏公开市场约束和流动性有限，这使得保险机构承担更大的风险。

据笔者了解，在业绩的推动下，一些保险机构将其总资产的20%以上配置在相关的非标准产品上。根据中国保监会去年10月发布的《关于投资保险资金相关金融产品的通知》，该类金融产品的投资比例上限为上季度末总资产的30%；但在本通知中，“其他金融资产”的投资比例限制在20%以内，主要包括商业银行的金融产品、信托公司的集合资金信托计划和证券公司的专项资产管理计划。通知中的这一规定可能是对保险机构对非标准产品过度热情的回应。根据新的规定，将超过20%的总资产投资于此类非标准产品的保险机构将不得不调整其资产配置。

此外，此次监管改革在一定程度上强化了集中风险监管的比重。例如，根据主要投资类型的分类，保险机构与银行签订的协议存款为固定收益资产，因此有必要遵守上季度末账面余额不超过公司总资产5%的限制。因此，保险公司热衷于分配的协议存款在未来需要多样化，从而降低单一存款机构带来的风险。

从发达国家的角度来看，市场越发达，监管就越简单。在推进保险资金运用制度市场化改革的背景下，考虑到我国保险市场的实际情况和市场体制转轨的特殊情况，中国保监会目前的选择既不是简单的“放松”也不是盲目的“收紧”，而是在保留监管比例的同时，借鉴国际监管经验，优化现有监管比例，既体现了强制性的比例监管，又兼顾了保险公司的投资自主权。

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