地方债务治理靠约束与创新

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短期内，中国不存在破产和破产清算的风险，但债务的流动性风险和资产错配的风险仍需引起高度重视。在这里，从中央政府、地方政府、金融机构和私营部门提出了一些建议。 首先，中央政府不能再通过过度发行货币和使用隐性通胀税来解决未来可能出现的债务风险，然后使用这种方法可能会将债务风险转化为汇率风险。由于人民币的绝对流通(广义货币流通m2)和相对流通(马歇尔K值)在世界主要经济体中均居首位，因此人民币本身存在一定的汇率风险。这种方法不仅是饮鸩止渴的行为，也是对整个社会财富的侵蚀。中央政府应该明确地方政府偿还债务的主要责任，而不能搞大方案；中央政府在逐笔调查和清理真实债务的基础上，结合地方政府的努力，建立了偿债基金作为补充，目的是缓解部分地区流动性不足导致的信贷违约，逐步弥补地方政府资金缺口的“购买时间”。同时，要强化地方政府的预算约束机制；偿债基金的使用不能无偿，并应计算相应的费用。 此外，应及时控制债务存量水平，并使之透明。就目前的债务规模而言，虽然利息和本金偿还压力很大，但总体而言，地方政府仍有足够的资产和资源偿还债务。随着经济的稳步增长，通过“政府-企业-居民”的内部循环，地方政府的退出和居民部门的进入仍然可以解决，但绝对不可能大幅度增加负债。鉴于地方政府融资方式的多样化和隐蔽性，债务总额的透明度是控制地方债务规模的必要条件。中央政府可以建立一些类似于总债务/国内生产总值和“总债务/一般预算收入”的刚性量化指标，并要求地方政府通过法律法规公布各种债务。同时，地方债务必须形成严格的市场约束机制。 其次，地方政府不可能一直不受约束地过着“好生活”。他们必须削减支出，减少各种低效投资，逐步降低债务存量水平，同时支付未来的利息支出。引入社会资本、债务重组和公私合作是重要的解决办法。一方面，在过去的几年里，“民族进步，民间退却”的现象十分明显。政府和国有企业通过借贷引导大规模投资，大量私人投资被挤出。然而，事实证明这种方法是非常低效的。今后，私人资金必须有效地引导到实体经济中去，以改善实体经济中不断下降的全要素生产率。另一方面，目前，整个经济背负着沉重的债务。在“债-债”结构中，政府和企业部门是债务人，居民部门是债权人。只有通过剥离和重组资产，引入社会资本，才能将“债务-债务”结构转化为股权结构，才能有效减轻整个经济的债务负担，重见光明。此外，一些有效的外债偿还创新也可以借鉴。例如，对于债务负担严重的地方政府，可以借鉴意大利政府近年来应对欧洲主权债务危机的“售后租回”方式，通过出售政府的非经营性资产来获得偿还债务的资金，同时只花费少量资金来租赁和使用出售的资产，从而缓解政府的短期债务偿还压力。 第三，银行系统是地方债务的主要提供者，当前监管机构公布的银行贷款不良率低可能是信息失真的结果，这将导致对潜在债务风险的严重误判。我们估计，通过信贷、理财产品等渠道间接流向地方债务的银行资金约占银行信贷总额的25%-30%。银行需要梳理通过理财产品和其他渠道流向地方债务的资金。对于已经形成或可能形成的坏账和呆账，我们应该借鉴以往的成功经验，及时有效地进行处理。例如，1990年代成功的“债转股”有效地将债权人的债权转化为股权；另一个例子是资产证券化，它将过去投资中形成的固定资产证券化；另一个例子是通过现有的不良资产管理方法解决债务问题。 此外，融资方式也应该是“打开前门，关上后门”。回顾过去五年地方政府债务扩张的历史，我们发现，在中央政府不断出台限制性政策后，地方政府的举债方式变得越来越多样化和隐蔽化。从最初的信贷和债券到后来的信托、融资租赁和各种形式的发展基金。融资方式的复杂性和隐蔽性带来了更多的rent-seeking/きだよきだよ0/,which，也使得地方政府的债务成本不断上升。7%以内的信贷和债券利息成本是可持续的，而利率超过10%的信托基金和金融租赁必然会将地方政府债务带入恶性循环。因此，在控制总量的前提下，应放开银行信贷和市政债券融资，限制信托、金融租赁等利率极高的融资方式，以有效降低地方政府债务的利息成本。 最后，由于中国私营部门的资产和负债相对较好，未来通过“政府部门-私营部门”交换资产和资金应该是消化地方政府债务的有效途径。但是，这一过程需要完善一些相关制度:坚持公开透明的原则，杜绝私下的幕后交易，防止可能出现的道德风险；鼓励地方社保和养老基金参与，拓宽这部分基金的投资渠道，增加收入；优先组织当地居民筹集资金和信托基金，投资水务、污水处理、垃圾处理、地方电力、收费运输等长期稳定的现金预期和空大幅度的价格调整项目，使当地普通居民能够享受优质资产带来的长期利益，而不是向少数富裕群体倾斜；在此基础上，建立良好的公司治理结构，让地方公众作为投资者广泛参与，解决地方国有企业长期以来难以解决的治理缺陷。

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