黄奇帆:我国企业债务风险远高于政府债务风险

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国有企业改革的三个方向

坚定不移地坚持基本经济制度。公有制是社会主义的基本经济特征，是保证我国经济发展的社会主义方向和实现共同富裕目标的决定性因素。坚持公有制主体地位，充分发挥国有经济的主导作用，增强国有经济的活力、控制力和影响力。我们必须坚定不移地搞活和搞好国有企业，同时坚定不移地促进民营经济发展，真正实现公有制为主体、多种所有制并存。

国有企业的有效组织形式是混合所有制。国有企业不是国有独资企业。国有企业应通过股份制使国有资产、集体资产、外资资产和其他非公有制经济资产形成股权交叉，形成混合所有制。实证研究表明，多元化投资者的引入和股权的适度分散带来了企业绩效的提高。混合所有制企业的董事会、监事会和管理层是真正代表各种股权利益的董事会、监事会和管理层。它是完全国有的，政府很容易干预。由于股权多元化，政府只能通过董事会表达股东意愿，这不再是直接的行政命令，也不再是重要的改革方向。

国有企业管理的核心是资本管理。国有资产管理部门监督的企业不是主管行业，也不是主管行业，而是主管国有资产。国有资产管理的本质是管理资本。国有企业股份制改革后，国有资产管理部门作为大股东，应考虑提高股权收益，通过合理的资本运营，以尽可能少的股权控制更多的资产，保证较高的资本利用收益，保证合理的资本与债务的平衡比例，债务负担不应过重，否则资本现金流中断将成为坏账。

改革的重点是控制债务和补充资本

中国企业的债务风险远高于政府债务风险。美国政府债务与国内生产总值的比率为1.2: 1，欧洲为1: 1，日本为2.2: 1。中国中央和地方政府债务为22万亿元，而gdp52为52万亿元，占40%，即使漏账，也不会超过50%，政府债务风险总体可控。然而，企业的债务远远高于上述国家。美国公司债务占国内生产总值的40%，欧洲公司占国内生产总值的50%，日本公司债务占国内生产总值的70%。然而，中国的企业债务超过70万亿元，占国内生产总值的120%。重庆的企业债务略低于全国平均水平，占国内生产总值的110%。重庆八大投资集团企业的资产负债率为60%，民营企业约为70%，房地产企业的资产负债率较高。企业的资产负债率一直居高不下，这将导致系统性风险。

以市场为导向充实国有企业资本。回顾国有企业35年的改革历程，如何解决资金来源问题一直是宏观和微观领域令人头痛的问题。20世纪80年代初，计划经济没有资本的概念；20世纪80年代中期，为了解决国有企业没有资本积累的问题，国家实行了利改税的政策，企业可以保留45%的利润，从而初步有了资本的概念。减轻企业负担；20世纪80年代末，这一比例被改为33%；20世纪90年代进入市场经济后，企业资金来源不足，依赖银行贷款。然而，市场化的银行不再是市政府的钱袋，企业债务越来越重，分别达到80%和90%，一些企业破产。

此后，因破产而关闭的国有资产超过1万亿元，债转股超过1万亿元，国有企业增加了3万亿元资本并开始增长。原则上，政府的行政资本投入只针对公益性企业，政府不应为竞争性企业投入资本。目前，股权融资比债务融资重要得多。要建立国有企业市场化的资本补充机制，保持正常的资产负债率，使经济持续健康增长。

市场化资本补充机制的四种方式

企业补充留存利润。如果国有资本是一种有效的投资，具有经营利润，就不能完全上缴，应该留一些利润来补充企业的资本。补充的前提是企业要盈利，所以要提高经营效率。从这个意义上说，国有资产管理部门的资本管理是营利性的。如果不是作为资本管理，它作为一个行业监管者会有偏见。只要是市场竞争行业，资本退出也是可能的，资本流动是用来实现资本收益的。

股票上市增刊。国有资本与战略投资者和公众股东的资本相结合，为企业建立了长期的利益共享和风险共担机制，也形成了再融资等市场化的持续资本补充机制。企业的经营状况反映在以股票价格为代表的市场上，投资者的压力成为企业发展的动力。资本市场为深化国有企业改革提供了广阔的平台。资本市场发展的20年是国有企业深化改革的20年，多层次资本市场的发展给企业带来了前所未有的机遇。企业利用资本市场实现上市融资，必须按照上市公司的要求进行改革和完善，不得虚假上市，信息披露必须真实。

私募股权基金补充。私人基金背后有一个母公司基金，有些来自保险公司，有些来自社保基金，有些来自政府引导基金等等。理论上，我们30%的社保基金可以转换成投资基金，30%的保险公司可以转换。中国保险公司的资产余额接近7万亿，30%是2万亿，社保基金是3万亿，30%是9000亿。这些都是政府相关基金，以及社会基金。国有资产管理部门可以组织部分资金，例如，如果有20亿，可以作为引导资金，引导社会资金投资80亿和100亿到国有企业集团的优质项目，相当于优化国有系统的资产结构和资本结构。

股权转让补充。以重庆国际信托为例。从2002年到2007年，重庆市政府投入6亿国有资本进行重组，资本从10亿增加到16亿。目前，资本回报率和资产规模均位居全国前列，年利润超过10亿元，50%以上的控股权价值超过50亿元，潜在买家众多。漂亮女孩先结婚，如果她们被卖掉，她们将补充整个国有企业系统的资本。

总之，以市场化方式补充国有企业资本，不仅降低了企业负债率，实现了可持续发展，而且通过多元化的股份合作，改善了企业的法人治理结构，建立了现代企业制度，符合国际化和市场化的发展趋势。改革的核心是一步一步来。

(这篇文章已被作者本人认可。(

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