中概股：危机退潮 商机犹在

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尽管投资空中国概念股的趋势早已消退，但在华尔街上市的中国公司似乎已经下定决心。自2010年以来，已有50多家中国企业选择私有化和退市，私人股本基金和国际投资银行参与其中。他们总结了什么经验？投资者应如何把握私有化的商机？本报特别连线了拥有40多年历史的国际投资银行华联(中国)有限公司高级副总裁丹尼尔。 元泛:从今年上半年的情况来看，在美国上市的中国公司似乎已经走出了信贷危机的阴影，但这似乎并没有阻止中国公司的私有化计划。你认为主要原因是什么？丹尼尔:之前，我们确实看到很多中国公司在信贷危机期间选择了私有化和退市，但实际上上市公司是私有化还是退市？吸烟是商业成熟时代企业资本运营的正常行为，我们应该把私有化视为正常状态。许多在美国上市的中国公司选择私有化的主要原因之一是它们的估值被低估了。首先，我们看到在美国上市的中国企业整体估值较低。中国企业的平均市盈率约为中国本土上市企业的9倍，约为在美国上市的非中国企业的10倍。这主要是因为在美国上市的中国公司主要是市值不超过1亿美元的公司，有70多家这种规模的公司和200多家场外交易公司。这些中小中国股票公司的估值明显低于美国公司和同行业的中国上市公司。尽管中国大型股票公司的估值与其他美国公司和中国上市公司相似，但它们在中国股票中所占的比例相对较小。因此，在中国公司估值被低估的情况下，将会影响公司的再融资，因此在一定时期内，私有化将是中国公司在美国上市的常态。 元泛:我们可以看到，当中国企业登陆美国市场时，它们的估值非常高。为什么它们会逐渐被市场抛弃？估值下降的原因是什么？丹尼尔:美国投资者对中国的概念非常乐观，认为中国的经济在未来10年将继续走强，甚至有一天中国的经济总量将超过美国。这种投资中国资产的潜在强烈意愿有点类似于2000年纳斯达克科技股泡沫，因此整体估值将相对较高。最近估值下降有两个主要因素。一个是因为2010年的会计丑闻，也就是所谓的“老鼠毁了一锅粥”。其他投资者也认为正常的中国公司也可能存在财务欺诈。问题；另一个原因是，这些中国公司的板块相对较小，投资银行研究部门没有大的分析师来寻找它们，因此交易量相对较小。此外，公司板块小，无法吸引大型投资机构购买其股票，公司流动性相对较低，导致公司估值相对较低。 元泛:从已完成的私有化案例来看，在美国上市的中国公司的私有化交易支付的溢价相对较高，联合国际广告有限公司支付的最高溢价达到133%。影响保费水平的决定性因素是什么？ 丹尼尔:近年来，私有化交易支付的保费确实有所增加，平均保费率达到40%，但我们不能只看保费率，这不是一个主要的决定因素，而是取决于交易倍数(如市盈率和电动汽车/息税前利润倍数等)。)你支付这笔交易。我们认为这个问题主要取决于你用多少价格和交易倍数来私有化。保险费率只是结果，不是原因。目前，中国证券交易所的民营化溢价相对较高，主要是因为大多数中国证券交易所公司被市场低估，所以反映出来的民营化溢价相对较高。 元泛:目前，一些国际投资银行和私募基金参与了私有化项目，但有些人认为私有化项目风险较大，选择观望。从贵公司的实践来看，你认为现在是参与私有化项目的好时机吗？ 丹尼尔:私募股权基金参与私有化项目存在一定的风险，主要来自不确定性和重新上市的时间成本。目前，中国a股市场的首次公开发行市场尚未完全开放，上市的中国股票何时重新上市是一个很大的问号。事实上，每一笔交易过程都是漫长的，再加上国内上市对股东的锁定期，导致私募股权基金从退市前的投资退出四年或更长时间，直至重新上市。另一个风险是中国股市正在回升。如果中美之间的价差缩小甚至颠倒，投资将面临如何获利的问题。目前华联参与的民营化项目有7个，占已公布的民营化交易总额的14%，项目经验非常丰富。根据我们目前参与的项目，私募股权基金必须首先确定目标公司具有良好的基本面和潜在的增值空空间，并关注红筹股框架的拆解难度、国内上市难度、企业再上市的融资投资能否明确表述、是否符合中国相关产业政策，然后再决定是否投资于私有化项目。

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